二月走势由市场情绪主导

　　元一

　　经历了1月中下旬的大跌，进入2月以来，上证指数曾低见4195点。其后，虽一度走高到4600点之上，但并没有如人们期待的那样结束调整，出现持续向上行情。相反，节后沪深股市重陷萎靡状态。与节前相比较，不仅个股活跃度大幅下降，成交也连连萎缩。这表明市场整体处在冷静期———多空双方都在评估目前的市场处境而不急于出手。

　　对市场前景的忧虑，并不是始于今日：去年8月就有美国次贷危机；去年下半年以来，国内宏观调控就步步紧逼。正是诸如此类的原因，才导致股市的大调整。即使后来国内南方一些省份遭遇了罕见的雨雪灾害，造成巨大经济损失，给股市伤口撒了一把盐，但本质上，这些都早已被打进了预期。因此，4500点的低迷，更大程度上是情绪性的。

　　自去年下半年以来，美国次贷危机持续发酵，引发全球金融市场大动荡。人们普遍认为，未来以美国为首的全球经济可能走弱并存在不确定性。但半独立式的中国经济因此会受多大影响，一直是一个有争议的话题。至少中国经济仍会保持强劲增长，并可在需要时通过特别的措施刺激需求来保持增长。有人更乐观认为，尽管全球经济放缓会影响中国的出口及对贸易部门的投资，但国内需求会保持旺盛，并且全球经济的有限放缓更有助于国内经济结构的调整。

　　面对复杂的外围环境与多变的国内条件，中国式的宏观调控具有较大的弹性。人民银行14日公布了1月份货币信贷数据。其中1月份，金融机构人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%，增幅比上年末高0.64个百分点。当月人民币贷款增加8036亿元，同比多增2373亿元。当然，从目前的情况看，单月信贷大幅增加并不足以说明什么，也不足以让实体经济和资本市场资金立刻变得充裕起来，但政策的潜在灵活性及其对市场趋势的影响不可低估。

　　实际上，微观层面上的一些现象，有助于我们把握事物跳动的脉搏。安信证券研究所认为，目前民间借贷利率以及银行对企业的贷款利率都较去年大幅提高。这表明去年四季度以来的信贷控制，已经使得实体经济出现一定程度的资金紧张。而过去几个月股票市场的大幅调整，除了与外部市场的不稳定以及国际资本流动有关，也在一定程度暗示了国内信贷紧缩对资本市场的资金面造成很大压力。考虑到今年贸易顺差增长有可能下降，实际上1月数据已显示出这一趋势，要缓解目前资金紧张的状况，将需要银行连续大规模的发放贷款。因此，在此后几个月，银行信贷是否能保持高速增长，并且导致信贷市场利率下降，很可能将是股票市场及其估值水平能否继续抬升的一个重要因素。

　　金融政策方面，业内普遍预期节后在加大公开市场操作的同时，2月份央行将再次提高存款准备金率。若央票和正回购正常量发行，不排除存款准备金率上调1个百分点的可能。虽然短期内更加从紧的政策难以看到，但由于物价还在较快上涨，政府换届推动的投资冲动依然存在，信贷较快增长，市场所预期的“政策提前放松”短期内实现的可能也较小。储蓄存款增长上升、外汇存款下降，在流动性回收力度加大、股票供给增加的情况下，股票市场资金面有可能阶段趋紧。

　　之所以将二月股市定性为情绪主导型，除了上述一系列因素持续影响投资者的心理外，还有另一方面的考量，即市场本身具备的素质基本上封杀了再次大幅下挫的可能性。

　　首先是估值水平进入低风险区间。估值吸引力在削弱杀跌动力的同时，也为做多投资者提供了新的操作机会。以上周末收盘价计算，按2007年上市公司业绩增长60%测算，2007年两市PE为33倍。在考虑中国经济增长没有出现衰退迹象的情况下，这样的估值水平，投资价值明显。

　　其次，影响A股市场的突发性事件影响弱化。近期影响A股市场最为明显的外部因素，就是国内持续的冰雪灾害。随着天气转好与灾后重建工作的启动，投资者担心的雪灾进一步恶化及扩大的不确定性得以消除。

　　再次是资金供应紧张局面缓解。2月18日将开始发行的南方盛元红利股票型基金和建信优势动力股票型基金都属于创新型封闭式基金，前者募集份额为60亿至80亿份、后者募集上限为60亿份，预计将为市场带来140亿元的新资金入市。而随着新基金的发行，市场短期资金供求将趋于平衡。更重要的是，新基金开闸具有意味深长的信号指示作用。