大小非减持：既然是鬼，不必害怕

　　南方的雪灾刚刚缓过劲，股市一开盘又给股民来了兜头一瓢冰水。除去外围股市在我们的春节期间总体表现不佳外，似乎还有更深层次的原因需要深究。敢于在4500点以下大幅减仓的投资者，肯定想到了2001年以后那场可怕的熊市，因为那场熊市的罪魁祸首就是国有股减持，而此次困扰市场的重要因素之一，恰好就是日益增加的大小非解禁。

　　把两者联系起来是有一定道理的，仅2月13日开市第一天，解禁规模高达11.64亿股。如果按长假前一个交易日收市价计算，解禁市值规模将达160亿元。而如果再看远一点，据有关统计，2008年股改限售股解冻额度为16000亿元，这已经占到了现有流通市值的20%左右，的确是不容小看的一个数目。考虑涉及首发、定向增发等其他限售股类型的解冻额度约1.5万亿元，所占比例将更为庞大，市场能承受这样巨大的扩容压力吗？

　　担心的依据似乎很充足，由于国有股东或者法人大股东的成本大多是1元甚至更低(分红送股摊低成本所致)，面对高达几倍甚至几十倍的升值，岂有不抛售之理？这样的担心看似有道理，实则是自己吓自己。一方面国家对于多数国有大型上市公司要求绝对控股，这就从根本上限制了这些大市值公司的减持数量；另一方面，由于这些公司上市时使用的都是旧的会计制度，因此土地、物业等巨幅增值的资产都是按初期投资计算的。举例说，笔者曾经匡算过王府井的净资产，如果按新会计制度在每股百元以上，作为大股东的国有资产部门当然明白自己的家底，怎么可能在40元时减持呢？

　　一些股份制企业，由于大股东对公司的控股权不具有绝对控制权，在某些情况下甚至会出现逢低增持的情况，像民生银行、招商银行、中国平安等等，股权争夺战随时可能爆发，岂敢轻易减持？即使纯民营大股东绝对控股的企业，由于对自己的公司有信心，并不愿大量减持自己的股票。

　　况且在减持的问题上，无论是民营大股东还是国有大股东，在此前都有教训。作为首例大非减持，大股东伟星集团减持伟星股份79.55万股，平均减持价为每股12.56元，但是到目前为止，如果复权计算，该股股价长期高居40元以上，相信当初大股东如果不是急需用钱或者是短视，断不会出手减持；2007年岁首，泸州老窖国有大股东泸州市国有资产管理局，在获得流通权后的短短几天之内，减持泸州老窖1026万股股权，套现3个亿，但是股价在短期停滞后，该股股价从30元左右一路狂涨至76元，即使近期的大幅调整，该股股价也稳居60元以上，当初的减持是否值得商榷？

　　明白了上述的基本道理，我们就不会编鬼故事自己吓自己了，2008年所谓的16000亿的减持规模，不过是一个理论数字，按照正常的情况，减持的规模应该只占到10%-20%左右。目前市场的低调，不过是前期大幅减仓的主力在借这样的鬼故事吓唬散户。如果你在目前的点位交出筹码，未来吃后悔药的几率可能很大。

　　从目前的大背景看，由于次级债的影响，作为三驾马车的出口贸易有可能出现增速放缓，而国内的雪灾有可能影响到GDP的增速，两方面的合力作用下，原来宏观调控的部分理由已经丧失，除了翘尾因素的CPI还可能影响政府的决策外，高层已经发出了根据国际国内形势，及时调整宏观调控措施的声音。这样的调整，对于资本市场是一种宏观层面的绝对利好。

　　再者，在人民币利率倒挂以及人民币升值速度加快的情况下，国外热钱向中国内地资本市场的流动是必然的。目前的调整只是对过去两年多牛市第一浪的二浪调整，在完成此轮调整以后，更为波澜壮阔的主升第三浪就将到来。这也是政府愿意看到的，笔者早在两年前就撰文指出，作为此轮牛市最大受益者的国家，一定会选择在主升浪中逐步套现。在主升浪中，目前这样的减持规模根本就无法阻挡其上升的脚步。

　　当我们环顾周围的股市，我们会发现，拥有10%以上GDP增速的内地股市是最有吸引力的，如果我们的政府能作出一定的调适，比如降低印花税或者单边征收印花税，及时恢复股票型基金的发行，严控上市公司的圈钱冲动，市场的转好是指日可待的。

　　港交所主席夏佳理已经表示希望香港特区财政司司长能于本个财政年度考虑取消印花税，内地的股市还在坚持征收千分之三的超高印花税实在是没有道理；当股市下跌惨重(20%以上)，国际的惯例是政府救市，内地股市这样的暴跌不应该漠视。虽然有两只封闭转开放的股票型基金的发行，但是这样的力度显然不够。

　　当然也有这样的说法，政府现在的低调在于希望已经冷却的股市不要急速升温，否则会再现去年从3500点直接拉升到6100点的尴尬。管理层总是希望股市能缓慢地上涨，涨到奥运会，涨到国有股的大幅减持。这样的愿望是好的，但股市有自己的规律，熬过目前的困难以后，当明白大非解禁不过是一个鬼故事以后，股市还是会重现牛市的热度。