加强流动性管理依然不能松懈

　　———1月份金融运行数据解析

　　证券时报记者贾壮

　　南方雪灾和美国次贷危机似乎为减小货币政策从紧力度找到了理由，但是刚刚公布的1月份金融运行数据表明，中央银行调控流动性的任务依然非常艰巨。形势正在变得越来越复杂，高涨的信贷增速表明宏观经济依然存在着走向全面过热的风险，但雪灾和次贷危机却为经济健康运行带来了负面影响。在两种不确定性之间，货币政策制定者需要巧妙拿捏好尺度。

　　央行昨日公布的数据显示，1月份新增人民币贷款8036亿元，这个数字较去年1月份多出2373亿元。接受记者采访的业内人士认为，央行三令五申控制信贷增速并且加大紧缩力度，1月份信贷增速却如此之高的确出乎意料。信贷扩张的再次加速一方面说明了流动性管理的任务依然艰巨，同时也为货币政策继续紧缩提供了理由。

　　去年4季度以来，由于常规货币政策手段无法有效控制信贷增长，央行迫不得已重新启用了信贷控制手段，在央行的要求下，各家商业银行相应调整，所以整个4季度信贷扩张数量非常小，全年的信贷增速也因此基本得到控制。据了解，行政手段调控信贷增速的做法今年仍会继续使用，以全年3.6万亿元的标准计算，1月份当月的信贷增长占到全年的22%。

　　业内人士认为，1月份信贷增速突然飙升有多个方面原因，首先是因为商业银行抢在年初发放贷款，争取早放贷早收益；其次是因为去年4季度以后央行加大窗口指导力度，多数商业银行的房贷冲动受到抑制，今年开始集中释放；另外南方大部分地区发生雪灾，救灾贷款增加。

　　央行货币政策委员会委员樊纲分析称，宏观经济政策，包括货币政策，都属于“短期政策”，是要在不断变化着的情况下保持总供求关系的平衡，应相机抉择不断调整。美联储几个月前还在升息，现在则大幅度降息，就是一个相机抉择的例子。国际、国内形势发生了变化，应该根据实际情况在政策的方向和力度方面进行及时的调整，而不应该把宏观政策当成一个长期的战略来加以实施。

　　在美国次贷危机加剧和我国南方大部分地区发生雪灾之后，有相当数量的研究机构都作出预测，中国央行的从紧货币政策可能会作出相应调整。摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆此前曾表示，中国应该避免政策的过度紧缩，应有预见性地即使调整政策的紧缩力度和节奏，甚至中止宏观调控，他根据最新的发展情况，将原来对中央银行“在2008年上半年两次上调利率”的预测改为在2008年“不上调利率”。

　　樊纲则认为，不应该对一些新的变化反应过度，产生不应有的恐慌。美国的这次危机很严重，房地产泡沫破裂的影响还远远没有充分显现出来，这很可能对美国经济和主要发达国家的经济产生严重的负面影响并波及我国。但是，一方面，美国政府、美联储和发达国家的政府联合刺激经济的宏观政策会起作用，衰退（负增长）是有可能被防止的；另一方面，对美国的出口占我国总出口的比重已经下降到20%以下，如果亚太地区、石油产出国等国家（这些约占我国出口的50%）仍有较好的增长，我国对欧洲的出口也因汇率变化的因素可以增加，总的来说外部市场的变化不会太大。

　　面对流动性过剩情况的再度抬头，中国央行也在积极采取措施。昨日，央行同时发行三期央行票据，总金额高达1950亿元人民币，创下近一年以来单次央票发行的最高纪录。此次发行的三期央票中，三年期央票的发行量从此前的最高量230亿元猛增至900亿元，一年期央票的发行量也由前次操作的600亿元提升到了750亿元。