申万：短期内政策或难以很快放松

张大伟 制图

　　⊙申万研究所 梁福涛

　　昨日，央行公布了1月份货币信贷及金融市场数据。从中透出货币流动性发生如下异动：其一，信贷如我们预测出现反弹。1月份人民币信贷余额同比增长16.74%，增幅比上月末上升0.64个百分点，增幅出现较大单月反弹，这一结果我们年前大胆的预测基本一致。1月新增贷款高达8036亿元，比去年同期多增2373亿元，同时单月新增贷款也创历史新高。其二，资金多投放、信贷增长推动M2增长上升。

　　——信贷如期反弹，一季度银行业绩较高增长依然可以确定。受资金需求和放贷冲动双重影响，1月信贷增长出现较多反弹。从紧货币政策对信贷影响有多大？事实上，央行强调信贷适度从紧的同时，也强调贷款规模控制和支持经济发展有机结合起来。控制对过热部门贷款的同时，也鼓励对中小企业、自主创新、节能环保以及扩大就业、受灾部门、经济适用房建设等方面的信贷支持。灾害后重建、政府投资推动，银行提前放款冲动不减，预期一季度银行新增贷款规模也可能接近去年同期水平。

　　因此，我们总体维持银行全年的信贷增长为14%左右的判断，略高于之前市场基于从紧政策的一般预期。在这样判断情况下，全年银行利润增长依然值得期待，虽然利润增速会有所下降。

　　——企业新增贷款较多，不排除一季度投资增长高于市场预期的可能。进一步从结构角度看反弹的1月信贷，新增企业贷款在新增总贷款中的占比依然高达80%以上，新增居民户贷款占比继续略降。在企业贷款增长推动下，政府推动的投资冲动、灾害重建等均可能使得投资增长依然较快。信贷作为投资资金重要来源之一，其增速变化必然也会对投资增速产生一定影响。企业新增贷款持续较多，不排除一季度投资增长高于市场预期的可能。

　　——短期内政策难以很快放松。预期节后在加大公开市场操作的同时，2月份央行将再次提高存款准备金率，若央票和正回购常量发行，不排除存款准备金率上调1个百分点的可能。

　　外部经济放缓、发达国家持续降息，短期内可能制约央行继续加息的空间。虽然短期内更加从紧的政策难以看到，但由于物价还在较快上涨，政府推动的投资冲动依然存在，信贷较快增长，市场所预期的“政策提前放松”短期内实现的可能也较小。我们不排除央行在一季度小幅度提高存款基准利率的可能。

　　从二季度等较长时间看，外部经济持续走弱，有可能部分缓解国内政策调控的压力，但这仅限于外部经济持续走弱确实有助于国内物价涨幅下降的情形。

　　——后续资金面未必趋紧。物价持续上涨，短期内债券市场政策面依然有一定不确定性，1月份较高的物价数据可能给市场心理带来一定影响。从资金面来看，尽管1月新增存贷差下降较多，但随着2、3月份银行存贷差恢复上升，预期后续债券资金面未必会趋紧。