关注成熟市场与新兴市场中破发现象

　　□ 本报记者 闫立良

　　受美国次贷危机及经济出现衰退迹象影响，以香港为代表的成熟资本市场新股破发现象日益显著，而以“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)为首的新兴市场破发现象也引起了市场各方面的关注。

　　最近全球股市的动荡可以归结为两个诱因。首先，非常疲弱的美国宏观经济数据——包括采购经理人指数、非农业就业人口和商业信心指数——让投资者确信，美国正步入经济衰退。其次，去年第四季度的公司业绩开始表明，华尔街非常乐观的业绩预测站不住脚，尤其是那些客户群体在美国的公司的业绩预测。这些数据还显示，金融行业因次贷蒙受的损失远高于多数人此前的想象。

　　受此影响，全球股市都出现了大幅调整，其中尤其以新兴市场为最。

　　日前，印度发电初创公司Reliance Power Ltd.上市首日股价收于372.50卢比，比上月多数投资者450卢比的认购价低了17%。

　　印度的这家电力公司在1月中旬以不到1分钟的时间就发行完毕了2.60亿股股票，占其全部股份的10.1%，定价位于询价区间的上限。该公司当时称，此次IPO获得了70多倍的超额认购，是印度IPO历史上最吸引投资者兴趣的一次。

　　同是新兴市场的A股市场，其表现则要好于印度。1月15日以来，沪深两市出现了大幅下跌，上证指数跌幅达16.34%。新股在此期间没有出现破发的现象，只是中石油股价被“腰斩”，中煤能源上市首日股价上涨仅有32%，为A股市场上市首日涨幅阶段新低。只有2007年以来增发的24只股票的收盘价处于增发价之下，造成机构投资者形成浮亏共计16亿元。

　　“金砖四国”中的巴西和俄罗斯这种破发现象没有印度和中国明显。

　　反观作为成熟资本市场代表的香港市场，在2007年10月行情转换之前，也有9只新股破发，体现了成熟市场的稳定性。综观香港2007年全年，共有80只新股上市，其中52只跌破发行价，17家公司在上市首日交易收盘价就跌破了其发行价。

　　业内人士指出，从10月底开始，直通车的推迟，美国次贷危机影响扩散，多重因素交织使得香港市场巨幅震荡，而股指的持续调整也让新股市场人气颇受打击。在市况不佳的环境下，新股发行市盈率过高的风险也日益显现，并成为导致新股连续破发的重要原因。

　　自美联储去年8月份开始降息以来，人们押注脱钩论(新兴市场与美国脱钩)的现象尤为明显。这令人们认为，美国经济将放缓，但额外的流动性将帮助新兴市场以更快速度增长。在数周内，“金砖四国”的股市涨幅均超过50%，而同期标准普尔500指数仅上涨11%。

　　但从去年10月份开始，次贷危机的副作用开始显现。就在去年10月31日，摩根士丹利资本国际指数(MSCI)全球指数触及峰值水平。此后，MSCI金砖四国指数累计下跌22%左右，富时Eurofirst 300指数下跌21%。这两个指数的表现都不及标准普尔500指数，标准普尔500跌幅不到14%。

　　从上述事实可以看出，新兴市场在面对利好时，涨幅要高于成熟市场；在应对危机时，则远远没有成熟市场镇定。

　　从新兴市场与成熟市场有关破发的PK中，我们看到，新兴市场的不稳定是显而易见的，成熟市场则是进行价值投资的最好场所。但尽管如此，从次贷危机到法国兴业银行欺诈案，事实表明即使在金融市场高度发达的经济体，风险管理也依然是一个重要课题，其制度要达到完善也还有很长的路要走。