以平常心看待证券化率

　　⊙珑铭

　　中国上市公司市值管理研究中心发布的《2007年中国上市公司市值年度报告》显示：截至2007年12月底，沪深两市A股总市值达32.44万亿元，成为继美、日、英之后全球第四大证券市场。与此同时，“2007年我国证券化率一举突破130%，跻身成熟市场水平”。

　　所谓证券化率，指的是一国各类证券总市值与该国国民生产总值的比率。证券化率越高，意味着证券市场在国民经济中的地位越重要，因此，它常被作为衡量一国证券市场发展程度的重要指标。2007年我国证券化率一举突破130%，是我国证券市场快速发展的结果。但是，如果将此作为我国“跻身成熟市场水平”国家之列的标志，尚为时过早。

　　首先，我国证券化率的地区差异巨大，证券化率在某种程度上尚不具有普遍意义。《2007年中国上市公司市值年度报告》显示，2007年全国31个省市区中，北京证券化率高达1753.87%，为全国第一。但与此同时，全国有23个省市区证券化率低于100%，黑龙江最低，仅为22.57%。证券化率最高与最低之间相差达77倍多。如此之大的地区差异说明，我国证券化率的提升虽然在“总量”上逐渐达到了成熟市场的水平，但在分布、参与的广泛性等方面（多达23个省市区证券化率低于100%），尚且存在一定的局限性。

　　其次，流通市值的局限性。欧美等发达国家在计算证券化率时所依据的证券总市值接近流通市值。以美国为例，其流通市值比例高达94%左右，11个发展中国家股市的流通股比重也达到了78%。而在我国，截至2007年底，流通市值在总市值中还仅占28.4%，上市公司大股东掌握的股票占总市值的71.6%。而且，在全部国有股市值中，80%的股份因为国有控制性地位的政策要求并不能成为真正意义上的流通股。受此限制，我国股市的总市值实际上并非真正意义上的总市值。

　　以工商银行为例，截至今年1月29日，其总股本为33401886万股，流通A股为1206539万股，流通A股仅占总股本的3.62%，流通A股数量少在某种程度上造成了“供不应求”的效果，这个时候的股价更容易呈现出偏高的特点。而随着解禁股上市流通，市场压力逐渐增大，又会促使股票价格回落。因此，以证券总市值计算出来的证券化率很容易失真。

　　更重要的是，我国持有证券的民众比例整体偏低，这进一步降低了证券化率的代表意义。数据显示，在美国，90%以上的人拥有股票、基金等有价证券，国民的财产性收入占比高达40%。而在我国，城镇居民财产性收入占比仅在2%左右，有约1.3亿户、只占全国总人口10%的人拥有股票、基金等有价证券。并且，国民的投资心态尚不够成熟，投资知识尚不够丰富，市场监管还处于逐渐完善阶段，股市大起大落交替出现的现象还比较常见。

　　经济学家在研究一个国家的发达程度时，不仅看其财富的总量，还看财富的分配状况。同样，看一个国家的证券市场发展程度，不仅要看证券化率，还要看证券化率所代表的民众基础。因此，我们应该以平常心看待2007年我国证券化率一举突破130%这一数据，要真正跻身成熟市场水平国家之列，我们还有一段路要走。