国海证券策略报告：格局不变 关注跌出来的机会

　　早报记者 杜琴庆 实习生葛佳

　　春节前的最后一个交易日，出乎市场预测，沪深两市均以下跌收盘。国海证券表示，对经济减速和企业盈利的担忧，成为短期内压制市场上行的重要因素，再加上超过4000亿元限售股解冻的压力，节后二月份市场将维持震荡筑底格局，指数大幅上涨和下跌的空间都相对有限。

　　三大因素触发1月暴跌

　　2008年的第一个月，沪深股市大幅下挫，上证指数首次跌破年线，金融股成最大重灾区。对于此次股市暴跌的主要原因，国海证券表示有三大因素：

　　首先，次贷危机扩大冲击A股市场。虽然次贷危机在2007年七八月份已经显现，但是，1月份花旗银行、瑞银等国际资本巨擘再次爆出大幅次贷相关亏损，引发全球金融市场震动。受此影响，2008年1月15日以来，美国股市连续大幅下跌，欧洲三大股指的跌幅均超过5％，为2001年“9·11事件”以来最大跌幅。随后全球股市均出现大幅下跌。

　　国海证券认为，花旗银行的巨额亏损使得投资者对于内地银行的经营情况产生担忧，特别是中国香港市场的中资银行股大幅下挫，A-H联动效应拖累了A股市场银行股的下跌。

　　其次，是对于经济放缓的担忧。国海证券指出，在全球经济不确定性变大的时候，以前支撑A股高估值的确定性的业绩增长已经变得不再确定，同时美国和中国香港股市的估值压力反压A股，在比价效应下，A股估值重心开始下移。

　　此外，出乎预料的暴风雪也对实体经济产生了实质性的负面影响。1月份全国爆发大范围的暴风雪，这种自然灾害是事先无法预测的。这次50年罕见的天气灾害对整体经济也构成了不小的负面影响，有分析人士指出，GDP可能因此而损失0.5%。

　　而如此大规模的自然灾害，对保险公司的业绩可能会产生影响。特别是财险业务，进行大规模的理赔恐怕难以避免，国海证券认为，这是导致保险股大幅震荡的原因。

　　2月直面4000亿解禁

　　与此同时，在经过1月中下旬的暴跌后，A股市场的估值水平大幅回落，按照2007年预测业绩计算的平均PE已经下降到28倍左右。如果考虑到2008年上市公司业绩增长30%，则平均PE为21倍，已经处于相对合理的区域。

　　国海证券指出，不考虑中石油的计算方法更贴近市场的真实情况，据此计算，目前平均PE为33倍，已处于一个比较中性的估值水平。

　　同时，2008年的2月份和3月份将是限售股解冻的高峰期，按目前市值计算，均超过4000亿元。大量低成本的限售股在解冻后将给市场的资金面带来很大的压力。

　　已处估值底线区域

　　尽管美国次贷危机影响我国出口，但国海证券认为，我国消费需求已实实在在地启动。2007年消费对我国经济增长的贡献已经超过投资，2008年消费对经济增长的拉动作用可能更加明显，强劲的消费将支撑我国经济稳步增长。即使受到美国经济衰退的影响，预计2008年GDP增速的底线依然能达到10%左右。

　　从历史上看，上市公司的实际业绩增速一般是GDP增速的1.5-2倍，考虑到所得税并轨的正面影响，估计2008年上市公司业绩增速的底线在25%以上。如果给予2008年25倍PE的话，目前已经处于估值的底线区域。

　　不过，对于经济减速和企业盈利的担忧将成为短期内压制市场上行的重要因素，再加上超过4000亿限售股解冻的压力，国海证券判断，2月份市场将维持振荡筑底格局，指数大幅上涨和下跌的空间都有限。

　　但是，2月份主要的投资机会也是跌出来的机会，因此选股思路是：经过大幅下跌后估值水平合理但基本面依然优秀的行业和板块。国海证券看好银行、地产和电力。

　　■重点投资股票组合：

　　2月份投资者应重点关注1月份大幅下跌的银行股，如招商银行、深发展、工商银行；此外，也可关注地产和电力股，如万科和国电电力。