[独家]瑞银张宁解读市场热点 称A股牛市基础未改

　　全景网2月5日讯 以国内首屈一指的财经杂志《新财富》为阵地，现任瑞银集团董事总经理的张宁每年年初都会发表他对来年经济的看法。2007年初，他坚定唱多人民币对美元将升值超过6%，其后又宣称次债危机“刚至中场”，均与当时市场的主流观点大相径庭，但事情的演变最终证实了他的深刻洞察力，并为他赢得了业界的赞誉。

　　较早前，张宁又在最新一期的《新财富》杂志(2008年一月号)撰文指出，2008年中国经济政策的焦点将围绕压制通胀及其预期这个主题展开，并预计2008年中国GDP增速在10%左右，且至2008年底人民币兑美元将达到6.5:1。不过，考虑到近期外围次级债危机持续恶化，加上令人措手不及的雪灾天气对国内经济构成了较大的冲击，市场上较多的声音开始预期中国的从紧调控政策将作出适度调整，以保证经济的正常运行，因此市场认为“通胀”和“过热”将不再成为国内政策的关键词。

　　有鉴于此，全景网今日对张宁进行了专访。面对全景网的疑问，张宁表示，美国次级债危机已到风险集中释放期，在世界经济问题以及雪灾的共同作用下，中国经济将会降温，使得今年宏观调控的力度可能会有所减弱。张宁同时罕有地发表了对市场的看法，他指出，A股市场近期大幅下挫是由于估值风险、大企业融资和限售股解禁冲动以及外围金融市场动荡等因素造成，但长期看，支撑中国股市牛市的基础没有改变。

　　美国次级债危机已到风险集中释放期

　　张宁表示，近期美国次级债危机基本到了一个风险集中释放期，情况比此前很多人预期的要差，目前次级债危机已经扩大至信用卡领域，金融体系严重缺血。张宁认为，美国政府采取的拨款、降息、注资等财政和货币手段并不能从根本解决问题，因为到目前为止政府投放的资金量太少，并且没有集中投向受创最严重的金融机构；而亚洲等资金参与援助的规模和力度也相当有限，使得金融体系的资本金匮缺的问题日益恶化，一旦势头没有得以遏制，可能将造成很多年都难以修复的金融危机。

　　雪灾或为经济降温调控力度将减弱

　　对于近期出现的雪灾影响，张宁认为，世界经济问题、雪灾在一定程度会上对中国经济降温，使得今年宏观调控的力度可能会有所减弱，加息的节奏也可能放缓。不过，由于恶劣天气和交通等原因造成的部分地区经济增长放缓只是暂时的、有区域性的；灾后恢复生产、修整工作甚至可能加快基建等投入。从全年来看，GDP可能呈现前低后高的走势，全年增长仍维持10%或以上的水平。

　　2008年中国经济增速将在调控下将有序放缓

　　张宁认为，中国企业盈利能力依然值得期待，经济整体快速发展势头不变。但金融市场还面对内外多种因素影响，波动将比较大。

　　张宁表示，抑制通货膨胀将是2008年中国经济政策的焦点和主要任务之一。由于调整汇率可能是成本最低的抑制通胀手段，同时国际金融市场将陷于危机与通胀夹击之中，为了应对危机美联储可能再度大幅降息，随着中美利差加大，将给人民币造成更大的升值压力。因此，2008年人民币升值有望加速，可能全年升值超过10%，估计至2008年底，美元兑人民币汇率会低于6.5，甚至到6.3以下。

　　三大因素造成近期A股暴跌牛市基础仍未改变

　　张宁指出，A股市场近期大幅下挫是由于估值风险、大企业融资和限售股解禁冲动以及外围金融市场动荡等因素造成，但长期看，支撑中国牛市的基础没有改变。

　　张宁表示，中国A股近期跟随外围股市暴跌，甚至跌幅居前，主要是受到三个因素影响：

　　1、H股的传导作用。由于H股深受境外股市走势影响，在全球普跌的情况下，资本项目开放的H股自然难以幸免，张宁认为H股近期跌势过猛，有点“被错杀”。

　　2、在当前估值状况下，上市公司过度融资和套现的冲动，加剧了市场的担忧。最明显的例子是中国平安发布1600亿元的再融资计划后，公司股价连遭跌停，成为市场的冲击波。这个例子也反映出我国证券市场在制度层面上还有很多值得研究改进的地方，比如通过制度规定来规范上市公司再融资行为，应该在充分考虑上市公司融资需求的同时，最大限度地保护投资者的利益。

　　3、笼罩在次按级债危机下的国际经济在2008年面临更多困难。美国经济增长大幅放缓已经难以避免，并有陷入衰退的危险，而受此拖累日本、欧洲经济也同时放缓。

　　尽管短期波动加剧，但没有改变张宁对中国长期牛市的乐观态度。他表示，中国经济强劲增长的基础没有改变，同时，人民币升值可能加快，都将对股市形成长期的利好。

　　同时，他指出，当前经济的发展过程中，很多不平衡因素还在调整中：包括人民币估值太低、外贸顺差过高等，在调整过程中需要把握好节奏，即不要过慢，也要避免矫枉过正。（全景网/王丹瑾）

　　张宁：现任瑞银集团董事总经理。此前，曾先后担任博时基金首席经济学家、中国证监会规划发展委员会委员，并曾供职于花旗集团所罗门美邦股票研究部、摩根士丹利机构股票部，现任瑞银集团董事总经理，拥有北京大学概率统计学学士、普林斯顿大学统计学及运筹学硕士、普林斯顿大学经济学硕士与博士学位。