高增长也难激起业绩浪

　　寻找结构性投资机会

　　□国都证券 张翔

　　高增长年报难提投资热情

　　根据行业研究员的一致预期，2007年沪深300指数成份公司的净利润将增长50%。这一预期早已在市场上得以反映。因此，尽管目前上市公司仍能传来动辄50%以上、乃至100%以上高增长的年报佳绩，但这并未激起投资者太多的关注。特别是行业前景并不明朗的房地产行业，尽管华发股份、苏宁环球等公布了亮丽的业绩，但股价走势依旧疲弱。

　　实际上，我们注意到，从单季度净利润的同比增幅来看，不少公司的业绩增长初现疲态。截至2月2日已公布年报的公司，剔除缺少可比数据的新上市公司后共有73家。根据Wind的统计，其中39家公司07年第4季度净利润同比增幅与第三季度相比出现下滑。例如云铝股份，由于行业环境的变化，公司07年第4季度业绩71%的同比下降，与第3季度257%的同比大幅增长形成鲜明对照；又如营口港，07年第4季度业绩出现同比下滑，并且全年业绩也略低于市场预期，由此导致年报公布后股价随大盘震荡而大幅回落。

　　可以明确的是，目前投资者对已成为往事的高增长兴趣索然，他们更为关注的是，在宏观调控、外需增长放缓、通胀压力不断加大的背景下，2008年、2009年上市公司的业绩表现与预期的差距会有多大。按之前的预期，沪深300家公司08年净利润有望增长32%，但目前看来，下调预期已成共识，唯一的分歧只是下调幅度有多大。

　　不利因素仍未充分释放

　　上市公司面对的主要不利环境是通胀带来的成本上升压力，以及在人民币升值与出口政策调整的背景下出口遇到较大阻力。从目前来看，这两个因素都还看不到缓解的可能，就前者而言，随着生产要素价格的回归，不论是工业品还是消费品，价格上涨压力均不可小视；就后者而言，随着美国经济放缓的可能性逐步增大，企业出口面临的困难显然在进一步加大。

　　观察已公布年报的上市公司，除行业竞争激烈外，成本与升值是公司提及较多的不利因素。像永新股份、三花股份、英力特等不少企业都将原材料涨价视作不利因素。而出口占据较大比例的公司，则在成本与出口方面受到双重打击。像青岛双星、江钻股份等不少公司都提及原材料持续涨价与汇率变动带来的不利影响。

　　就近期而言，较为不利的因素是南方的冰雪灾害对宏观经济带来不利影响，不少企业的正常经营难免受到波及。这意味着今年1季报业绩低于预期的可能性偏大。

　　总体来看，目前上市公司面临较多的不利因素，由于投资者对未来的预期不再乐观，从而使得期待中的年报业绩浪很难酝酿起来。

　　把握年报中潜在机会

　　整体而言上市公司业绩增长面临压制，但具体到具体的行业与公司，仍有结构性的机会值得投资者结合年报来把握。

　　首先，从机构对08年投资机会的分析来看，内需主题下的消费及服务业、受政策驱动的节能减排相关行业成为市场上主流看好的板块。而机构的持仓动态也显示出主流资金的相应调整。

　　我们注意到，在已经公布年报的上市公司中，宝新能源的机构持仓比例由3季报的28%迅速上升至年报的66%，为机构持仓比例上升最多的公司。公司一方面在发电方面拥有相对成本优势，并具备节能环保的特点，另一方面其在风电领域的发展规划被投资者所看好。此外，上市后定位较高的金风科技依然得到了部分机构的积极追捧。与此同时，机构对丽江旅游、白云山等消费相关个股的挖掘也体现了其对消费主题的重视。

　　其次，结合行业趋势与年报所透露出来的信息，一些公司的高增长潜质也值得投资者关注。像基金重仓持有的云维股份，未来随着产能的大幅释放，公司08、09年仍将保持快速增长。又如赛马实业，公司业绩高于市场预期，而行业景气在淘汰落后产能的背景下继续向好，这使得公司的业绩预期仍被投资者乐观看好。