报复性反弹酝酿调仓良机

　　长城证券研究所高凌智

　　上周A股走势超出市场预期，股指破位急跌，创出近10年来最大周跌幅。令人担忧的国际经济形势、超乎想象的国内冰雪灾害现象，成为A股市场不断杀跌的外因，2月份限售股解禁的小高潮，又从侧面加剧了A股市场向下波动的趋势。本周一，市场终于迎来报复性反弹，上证指数涨幅超过了8%，创出本轮牛市的最大单日涨幅。反弹之后怎么走？笔者认为，由于节后依然将面临上市公司1季报业绩可能出现的下滑、外围经济不稳定等因素影响，下跌压力将再次增大，震荡整理难免，而这也将给投资者提供一个调仓换股的良机。

　　反弹动力源于四方面

　　首先是估值水平再次进入低风险区间。估值吸引力在削弱杀跌动力的同时，为做多投资者提供了新的操作机会。以上周末收盘价计算，沪深300指数2008年动态PE为23.85倍，在考虑中国经济增长没有出现衰退迹象的情况下，这样的估值水平，投资价值明显。以基金为代表的机构投资者并没有看空全年A股市场，明显降低的持仓比重，创造了做多操作的灵活性。

　　其次，影响A股市场的突发性事件影响弱化。近期影响A股市场最为明显的外部因素，就是国内持续的冰雪灾害。随着天气转好与国家干预，对投资者的短期影响开始弱化。

　　再次是资金供应紧张局面缓解。随着管理层批准新基金发行，市场短期资金供求将趋于平衡，对于2月大规模限售股解禁的担忧有所缓解。

　　最后是自上证指数从5522点开始持续下跌，到创下4195点的近期新低，股指短期跌幅超过了24%，技术上反弹动力的积蓄较为充分。

　　新一轮上涨为时尚早

　　但笔者认为，反弹是利好与技术面要求的双重作用，并不意味新一轮的上涨行情已经展开。

　　一是今年一季度可能出现的上市公司业绩下降，仍是压制股指的主要风险。冰雪灾害、国外需求下降、高通胀环境与临时价格管制，会给不少行业和公司带来经营压力。公路运输、火电、有色金属加工、旅游等行业，以及传统的加工制造行业，都会体现得比较明显。

　　二是外围经济环境仍不稳定，美国次贷危机从金融衍生品蔓延到房地产行业，又引发了金融机构的经营风险。尽管美国与欧洲在不断采取干预措施降低冲击，但是近期减税、降息等政策的作用还要观察，还不能掉以轻心。这一事件随时会扩散出新问题并影响世界经济，近期IMF调低全球经济增长，已经充分说明这一事件的延续性仍较强。

　　把握调仓换股机会

　　基于上述分析，在市场仍有潜在风险的情况下，建议投资者在市场反弹过程中把握调仓机会，逐步增加现金持有量，减持账户中无确定性增长机会的个股。

　　持仓个股建议或是集中在上游的水泥、钢铁、煤炭、电力设备行业，或是集中在下游的医药、食品饮料行业。看好上游，主要是关注灾后重建带来的投资机会；另外，我们看好确定性比较强的3G重组投资机会、看好人民币加速升值趋势中的航空股投资机会。