2月债市：反弹步伐或放缓

　　受资金面宽裕和美联储大幅降息的因素影响，1月份债市大幅上涨，收益率持续走低。其中，国债走势好于其它债券，长债走势好于短债。

　　由于受到外围经济体下滑、国内恶劣天气和紧缩宏观调控的影响，我们认为今年中国经济步入下降通道难以避免，一季度经济减速迹象可能更为明显。而天气和春节因素将拉动1月份CPI 水平攀升至6.8%的高位，信贷也可能超预期。

　　我们预计，2月份央行将继续以数量紧缩政策为主，考虑天气和春节因素对CPI的影响和美联储大幅降息制约国内加息空间的影响，央行不会马上采取加息的行动。信贷超预期可能导致央行提高存款准备金率以回笼流动性，并且提前对冲3月份面临的高达6000亿元的公开市场到期资金。政策出台的时点可能在春节之后，正式实行可能在3月份。

　　综合分析，我们认为外围市场的动荡对国内的影响将逐步显现，国内经济下滑的趋势日趋明显，这是目前决定债市走势最关键的因素。我们看好2月份债市的走势，反弹的行情将会持续。当然，考虑到1月份国债收益率下降幅度较快，通货膨胀压力短期内有加大的压力以及1月份信贷扩张速度过快后可能引发的流动性调控，我们认为2月份收益率的下降幅度可能不如1月份那么明显。

　　投资策略上，我们看好长期国债，机会依然大于风险，建议配置型机构继续增配长债。由于前期企业债和公司债收益率下降幅度不大，面临补降的需要；公司债将可进入银行间市场发行和流通，投资群体的增加将带动收益率的下降，交易型机构可以寻找短期的交易机会。另外，分离债供给增长较快的预期下，机构应等待更好的时机配置高收益分离债。短融市场方面，建议稳健的投资者以配置信用等级高、流动性好的短融为主；激进的投资者则可耐心筛选部分收益率高的短融品种。