草船借箭 多数中小板公司上市都有PE的影子

　　吴非

　　 当创富英雄们在资本市场实现人生财富巨额增值时，创投机构也正在分享牛市盛宴。如猎鹰般，“创投们”在国内的每一个角落搜索他们的下一个“猎物”，憧憬着一个又一个几何倍数增值的梦想。观察这些创投机构的动向、厘清分析他们的投资思路和逻辑，是中产家庭投资在进行或有股权投资时的绝佳参考。

　　 创投行为频繁

　　 早在上世纪90年代末，中国内地即出现大量创投机构。这些创投机构投资了很多拟上市公司，但由于缺乏退出渠道，这些投资大多颗粒无收。此后的数年熊市，更让资本市场里的创投日渐稀少。

　　 不过这轮牛市以来，情况已经有所改变。据上证报统计，IPO重启以来的中小板新股，若划分为前后两期，前期上市的78只新股加上更早前的50只中小板老股，128家公司中仅有22家有创投资金。而后期上市的70多只新股中，至少27家有创投介入，也就是说每3家公司中就有一家有创投。如果算上很多创投进入同一家上市公司，创投的身影闪现将更频繁。以荣信股份为例，该公司有4家创投股东，其中包括深圳市深港产学研创投、深圳市天图创投、北京天成天信投资以及上海九观投资，这4家创投机构合计持股33.89%，比第一大自然人股东左强都要多。

　　 一项数据显示，至少有59家创投基金占据了49家中小板公司的83个股东席位，这些创投持有的股份在500亿元左右。亮相中小板的创投不仅包括本土PE和VC，还包括海外创投。以本土创投龙头深圳创新投资集团为例，该公司投资的企业已经有12家公司在A股市场上市，包括怡亚通、远望谷、西部材料以及科陆电子等，其中很多项目收益在10倍以上。海外创投方面，中比直接股权投资基金比较抢眼，该基金介入的云海金属、辰州矿业和金风科技相继成功登陆中小板，受到市场的热烈追捧，其中金风科技更是创造了二级市场的神话。

　　 巨额收益惊人

　　 2002年中国创投行业总投资金额仅5.34亿美元，2006年这一数字已翻两番到21.81亿美元。2006年，通过中小板实现资本退出的创投获得了25.8倍的平均回报，这个数字着实惊人。考虑到中小板2006年上涨132.12%，2007年上涨166.29%，创投机构在2007年的退出收益应该不错。

　　 这一点可以从新股上市首日定价来看。由于市场资金面异常宽裕，去年8、9月份中小板新上市公司发行市盈率就达到30倍，上市首日股价飙升200%甚至更高，很多公司上市首日市盈率达到100倍以上。这对在市场低迷阶段以5倍、10倍市盈率入股的创投机构来说，意味着10倍甚至更高的收益。

　　 最经典的案例就是深圳盛高达投资公司投资金风科技，其在不到一个月的时间里，获得的收益率高达220%。2006年12月5日，盛高达以每股5元的价格从广东龙光集团受让了335万股金风科技，一周后盛高达便以每股16元的价格、转让200万股给新宏远创风能投资公司；又过了半个月，盛高达又以每股16元的价格，转让120万股给北京绵世方达投资公司。随着金风科技的上市，后两者也获得了8倍以上的收益。以深创投投资的同洲电子为例，该公司当年介入时的出资额是768万元。去年三季度，深创投持有600万股同洲电子，以每股20元计算，这部分股权价值1.2亿元，投获收益16倍。除了上市，拟上市公司股权的私下转让也让创投机构获益颇丰。

　　 深圳创新投资集团北京分公司总经理刘纲对理财周报记者表示，“一般的项目一旦上市至少有5倍的收益。”值得注意的是，创投介入拟上市公司，此前一般都通过在中小板上市退出，而在未来创业板将成为创投大规模退出的场所，创投的项目成功率将大为提升。

　　 看重成长性

　　 创投的巨额收益来自哪里？来自他们对市场、产业和公司的准确判断。翻开2007年在中小板上市的公司，创投介入的很多都集中在电子与信息技术、生物技术领域、新能源、新材料等行业公司，这些公司都具有较好的行业前景，盈利模式新颖，成长性高。

　　 金风科技、华天科技、智光电气、广电运通、北纬通信、荣信股份、拓邦电子、顺络电子等上市公司都具有这样的特点。金风科技是其中的一个典型。该公司是国内最大的风力发电机组整机制造商，主要产品为大型并网型风力发电机组设备。国内国产化率达到90％以上的风电机组产品，80％以上都是由金风科技通过专业化协作生产。2000-2006年，金风科技每年都实现收入和净利润翻番，业界普遍认为这种高成长还可以继续维持数年。

　　 成长性高、行业冠军、行业前景看好，这些都是创投看重的地方。从这一点来看，创投也是价值投资。选择适当的买入时机，是创投的必修课。有的创投喜欢在行业低点低价格买进，有的喜欢在行业转好、业绩爆发的前夜买进。达晨创投和亚商资本投资拟上市公司福建圣农的案例堪称经典。福建圣农是国家优秀重点农业龙头企业，也是中国唯一实现了工业化、标准化和产业化的养殖龙头企业，是肯德基、麦当劳等国际著名食品消费品牌的主要鸡肉供应商。达晨创投和亚商资本本来没有机会介入，不过国外的一家PE因为对禽流感有顾虑，这就给这两家公司低价进入的机会。

　　 退出最关键

　　 进入要抓好时机，退出也一样。不过，不同机构自身的情况不一样，决策结果也不一样。

　　 这里的典型还是金风科技。金风科技从成立至上市前期，至少经过了47次股权转让，这些转让的背后大多和PE有关。有PE买，就有PE卖。由此可见，不同机构的看法是不一样的。金风科技上市后，有25位法人股东被锁定股份，其中有20位股东属于PE。显然，这些PE都是赢家。不过，买入价格决定利润，一些上市前转手的PE的收益甚至比现在仍在其中的PE利润更高。

　　 不管如何，大部分创投都在金风科技上市的过程中获得暴利。而他们未来何时在二级市场退出是个问题。已经有很多机构在等待限售股解禁，以抛出他们手上的股票。

　　 深圳市东盛创投早在2007年春夏之交，就抛出了他们手中的达安基因和大族激光。其在达安基因身上获得了7年9倍的回报，而在大族激光身上获得6年60多倍的回报。减持或许正是创投们的共同声音，而他们也将是未来中小板最大的一部分空头。