雪灾短期影响经济运行 预计一季度火电企业利润下滑

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　　 锌业股份2007 年预亏2.7亿元

　　 事件：锌业股份初步测算，预计该公司2007年度净利润出现亏损。累计亏损额度在2.7亿元左右。

　　 解码：锌业股份2007年度发生亏损的原因是：该公司主产品锌锭价格四季度持续、快速下跌，受前期存货和该公司无矿产原料供应基地、锌精矿需100％按市场价外购等因素影响，导致主营业务大幅亏损；再加上报告期末提取存货跌价损失，从而使该公司2007 年年度形成亏损。该公司在短期内很难完成整合，未来中冶集团的资源注入也需要一定的时间，并却存在不确定性。给予该公司“中性”评级。

　　 （海通证券 杨红杰）

　　 雪灾短期影响经济运行

　　 事件：1月中旬以来，我国华东、华中、华南、西南等地遭受多年罕见的低温雨雪天气，对交通运输、商品流通、电力等行业及百姓生活产生了严重影响。

　　 解码：近期的暴雪灾害将对一季度的

　　 经济和企业盈利增长以及通货膨胀走势带来显著的负面影响。这种影响主要包括两个方面，一是大雪对蔬菜等农作物生产的影响以及交通运输受阻对商品流通的影响使短期通胀的压力迅速上升，我们预期1月份的CPI 将再次创出新高。二是交通运输受阻使煤炭等主要工业原材料的运输出现瓶颈，电厂严重缺煤，全国已有17个省(区、市)出现拉闸限电，这将对工业生产和经济增长带来负面影响，一季度的GDP增速和企业盈利增长将可能低于原来市场的预期，其中一季度的GDP增速可能低于10%。

　　 暴雪灾害对经济和企业盈利增长的影响是短期的。我们预期二季度经济将恢复正常的增长，一些领域可能出现报复性反弹。关于这一点，1998年大洪水和2003年SAS爆发时的历史经验可以做一些参考。1998年洪水发生的二季度以及2003年SAS集中爆发的二季度，经济活动都受到了比较大的影响，特别是SAS对经济的影响与目前大雪对经济的影响有某些相似之处，即它们都影响到了社会的交通运输。03年5-7月份，整个社会的货运量（1月至当月累积）出现负增长；上半年的经济增速也明显低于1季度；但到三季度，货运量和经济增速都出现明显回升。我们认为，这种情形在今年二季度也会出现。

　　 关于企业盈利增长，我们原来预期1-2月份工业企业盈利数据可能会高于市场预期，然而从现在的情况看，这种可能性已经很小，但我们仍然认为，3-5 月份的工业企业盈利增长可能值得期待。因为目前整个社会资本存量并不充足，这决定了资本的边际回报率可能会提高，从而抵消企业销售收入下降的影响。（东方证券 冯玉明）

　　 预计一季度火电企业利润下滑10-20%

　　 事件：《上海证券报》1月30日报道，今年1月中旬以来，华中、南方以及华东部分地区遭受罕见的严重雨雪冰冻天气，部分地区出现电煤紧张的状况，目前全国已有17个省市出现拉闸限电。

　　 解码：“电荒”的根本原因在于：在2007年上涨超过10%的基础上，煤炭价格在2008年继续出现大涨，合同煤上涨13%以上，而煤电联动却未能实施，部分发电厂难以承受高煤价，与煤矿之间长期达不成一致的煤价协议，电厂采购电煤的动力不足，电煤库存大幅减少。由于在突发冰雪天气到来之前电厂存煤量已经不足，因此无法应对突发的灾害。实际上在恶劣天气到来之前，多个地区已出现了缺电，天气原因只是加剧了这一事态。

　　 预计一季度火电企业利润下滑，幅度在10-20%，部分电厂亏损。今年的电力供需增长情况将不同于往年，电力装机增长率（8-10%）将低于用电需求增长率（12-13%），2008年中后期将可能出现电力供应偏紧。如果不通过煤电联动改善电厂盈利状况，电厂电煤库存不足的情况的持续会加剧电力供需矛盾，并在用电高峰期出现新一轮电荒。应建立能源价格决定机制，在煤电两行业利润已经重新合理分配、电网高垄断利润而经营效率低的情况下，公平分配煤电产业链各环节的利润。（联合证券 王爽）

　　 给予保险股3个月的中性评级

　　 事件：中国人寿(601628) 2007 年净利润同比增长50%以上。中国平安(601318) 2007年业绩同比预增100%以上。中国太保（601601）2007年业绩同比增长500%

　　 解码：在保险股业绩增长的情况下，由于中国人寿、中国平安与中国太保近期股价下跌较多，具备了足够的安全边际和投资价值，且考虑到这三家公司长远的发展战略和成长空间，部份机构倾向继续维持这三只股票的增持评级。但光大证券肖超虎给予保险股3个月的中性评级。

　　 光大证券肖超虎认为，上述三家保险公司2007年的业绩基本符合他们的预期，判断国寿和平安的业绩将超出其预增水平，太保的业绩预增略超出之前的预期。保险公司2007年的业绩增长主要来源于投资收益的良好增长。这三家公司2008年的业绩将仍然受到投资收益的影响，尤其是股权类投资收益率对保险公司业绩有着重大的影响。目前来看，A股市场受到宏观经济减速、国际金融市场动荡的影响，其走势有着巨大的不确定性，保险公司的业绩也存在较大不确定性。目前保险公司业绩和股价尚不具备与股市脱钩的条件，所以保险股股价企稳的条件是A股市场出现较为明确的上升趋势。保险股股价企稳的催化剂包括：1)美国走出次级债危机；2)A股与美国脱钩；3)保险投资渠道进一步放宽，允许进行产权投资。上述催化剂在未来3个月内无法出现。具体来看A股市场，从供求、政策、宏观和估值的情况来看，市场仍然存在较大的风险。第一，IPO、大小非解禁和扩容等规模仍然在扩大，资金供给却没有显著增加，反而市场人气还受到较大打击。第二，政府在大跌中并没有出手救市，反而仍然在贯彻紧缩货币政策，投资者与政府的博弈中，政府并未如市场所期望那样放松紧缩政策。第三，宏观经济成为最大的不确定性因素，美国次级债危机将在多大程度上影响中国宏观经济仍然需要进一步的观察。第四，从估值水平来看，目前的市盈率似乎已经有了较大的下降，但相对国际市场仍然不具有明显优势。而市场对估值中枢已经有了分歧，估值并不能构成有力的支持。综合上述观点，A股短期内不会出现明显上升趋势，这也会进而影响到保险股股价走势。给予保险股3个月评级是中性。

　　 安信证券杨建海分析，中国人寿2006年经追溯调整后的净利润（归属于股东）为143.84亿元，据此推算该公司的净利润为215.76-287.68亿元（折合每股净利润0.76-1.01元）。而中国人寿2007年前三季度合计利润已达246.96亿元，因此，其年度业绩低于我们的预期以及市场共识。我们预计该公司利润低于预期的原因是可能有两类：一是投资收益实现的比例较低，为将来利润留下较大的平滑空间；二是准备金提取较多，给予客户更多的分红以实现业务更好的发展。

　　 （光大证券 肖超虎 安信证券 杨建海）

　　 深长城今年每股收益下限1.6元

　　 事件：深长城公布首期股权激励计划：向该公司高管和骨干人员，授予328.91万份股票期权，占该公司总股本的1.37%，行权价23元。激励对象未来需自筹资金行权。

　　 解码：深长城股票期权的行权条件有：未来三年：各年度主营利润以及净资产收益率，较之前三年平均值，增长50%以上；各年的净资产收益率不低于行业上市公司平均水平。这预示该公司2008－2010年，每年的每股收益下限为1.6元。该公司具备业绩大幅增长的潜力，2008年上半年预售项目建筑面积预计约40余万平米，其中约30万平米可与08年交房。全部销售可带来销售额约35-40亿元，净利润8-10亿元。该公司项目储备总量约300万平米，历史沉淀储备占比较高，在建及拟建工程量较大，后续业绩持续增长可期。（东方证券 王树娟）

　　 柳工业绩增长符合预期

　　 事件：柳工(000528)预计2007年度业绩比上年同期增长50%-60%。

　　 解码：预计柳工2007年每股收益将在1.15元-1.2元左右。该公司2007年业绩增长状况符合市场预期。预计2008年全行业装载机销量增速将在15%左右，该公司凭借品牌优势及完整的营销网络，2008年销量增长速度将在23%以上，销量可达到3.3 万台。如该公司年产4430台挖掘机技术改造项目早日达产，将显著提升其产品毛利率。（安信证券 任琳娜）