当前事件冲击整体偏利好 次债冲击下半年渐消

　　08年北京奥运是全球瞩目的主题投资，目前市场一般的看法是投资者情绪可能在2008年8月北京奥运会召开前达到顶峰，奥运会后投资者可能会获利回吐规避风险从而引发下行的连锁反应，那么市场在高估值的情况下将遭遇大规模的抛售压力。但是我们从国际以往奥运会期间和前后的股票指数运行趋势来看，奥运会前后股指并不存在一个大幅度的波动，没有明显奥运会后大幅度下跌的情况，而且往往股票指数会稳步上涨。

　　股指期货中期效应偏向利好

　　短期来看，股指期货的影响难以确定。股指期货对于沪深300指数有着有利和不利两方面影响。有利的影响主要是资金流入效应，股指期货的交易成本较低，能为投资者提供一个避险、套利和投机的工具，因而会吸引国内和境外投资者等场外资金进入股票市场，从而在有效规避风险的情况下分享中国经济增长。不利影响主要体现在两个方面，其一是股指期货推出后可能存在资金分流效应，由于沪深300股指期货初期门槛较高，按照目前10%最低保证金要求，沪深300指数为6000点，一手保证金最低也在18万，并且基金等机构投资者又存在着仅可套保和仓位限制等，短期内无法大规模进行股指期货投资。其二是卖空效应使得市场下跌时持币观望资金加入到卖空中，由于股票市场不能卖空，所以看空的资金往往是持币观望，而股指期货推出后，卖空机制可能会使市场下跌冲击较大。在目前整体牛市过程中，单纯的卖空可能因套利而受到约束。整体来看股指期货推出初期A股市场的资金分流效应可能会出现，但整体上应该弱于资金流入效应。但由于资金流入可能发生在推出前，即在股指期货推出前购买股票，在推出后资金分流效应也可能会大于资金流入效应，因而短期影响难以确定。

　　中期来看则相对利好。美国股指期货标的指数一般都对应着规模庞大的指数基金并作为非指数基金的市场基准，股指期货推出有利于沪深300指数加速成为市场的基准，目前越来越多的基金选择沪深300指数作为业绩基准，这对指数的带动作用明显。同时沪深300指数样本股的再融资和可能进入沪深300样本的大市值股票IPO会吸引市场更多的关注和配置，同等情况下企业将能获得更好的融资优势，而且套期保值和套利能够吸引更多的资金进入。

　　长期来看，股指期货的推出不会从根本上改变股市的价格走势。影响市场长期走势的是经济政策环境、宏观经济走势、上市公司业绩和市场资金供求等，股指期货本身并不能改变经济的基本面，使现货市场发生根本性变化。尽管股指期货使得更多资金关注样本股，样本股的融资效果相对较好，但对于整体股市走势来看作用相对弱化。例如，香港恒生指数从恒生指数期货推出时1986年的1858.2点上升至目前的29298.7点；而日经225指数股指期货推出时1988年的27116.2点下跌到目前的16955.32点。我国宏观经济正处于高增长期、人民币升值趋势短期不变、上市公司整体业绩向好，因此我国股市长期仍然会继续上涨。

　　次债危机冲击预期下半年渐消化

　　美国和欧洲在次债危机和原材料价格大幅度上涨的情况下出现了经济减速和通货膨胀共存的局面。从06年第四季度以来，美国经济增长速度受次级债危机的影响开始放缓，房屋投资各项指标逐步下滑，企业利润大幅下降，失业率出现了回升，个人收支同比开始回落，消费者信心的各项指标不断下降，美国GDP的增长速度在07年出现了明显的放缓，07年1、2季度分别仅为1.5%和1.9%，经济的放缓使得美国信用风险溢价逐步盘升，基本上开始接近纳斯达克市场泡沫破灭前的风险溢价。

　　但随着美元贬值带来的贸易逆差下降和政府支出上升给美国GDP的增长带来了支撑，3季度GDP出现了回升，增速为2.8%。在通胀方面，由于受到国际油价和粮食价格上涨的影响，美国CPI从07年9月开始大幅上升。为了减轻次债危机的影响，美国采用了连续减息和向金融市场注资的手段，在降息和通胀背景下，美国出现了负利率现象。尽管目前面临的问题较多，但是市场的一致预期认为08年二季度开始逐步恢复，因此从预期的角度来看，08下半年次债问题对于市场的影响会逐步降低。