盈利预期下调 危险与机遇并存

　　□国金证券 陈东

　　2007年以来，市场机构对于未来业绩增长的预期不断提高，而超预期的增长也成为牛市前进的关键推动力。但这一情况在去年11月有所改变，我们观察到从11月份开始，宏观调控预期不断趋紧，研究机构也开始对2007年上市公司的业绩增长进行了明显的下调，从近60%下调至51%。但需要注意的是，这种盈利预期的下调是在市场已经出现较为明显的调整趋势之后才逐渐做出的，表现出一定的滞后性。

　　盈利预期的下调对市场具有较大的负面影响，可能使得指数下跌后仍不便宜，导致“越跌越贵”的价格重估现象。尽管对于08年的盈利增长预期自07年四季度以来还比较平稳，但我们预计到三、四月份一季度经济数据逐步明朗之后，如果外需偏紧的情况超出预期，这种继续下调就很可能发生。但如果投资者在这种预期下调的环境中对投资收益的预期也进一步下降，宏观调控也有所松动，启动内需措施力度加大，也可能导致下半年盈利增长出现一定的回升，将比较容易超出市场预期，能够有力推动市场回暖。

　　在盈利预期下调的背景下，我们应该关注宏调松动所带来的投资机会。目前的通胀形势制约了宏观调控在应对外部环境时的主动性，由于国内物价上涨既有输入型通胀因素，需求过热原因，也有生产要素的推动因素，甚至出现结构性上涨的特点，在这复杂的环境中，我们认为，由劳动力成本、土地等生产要素推动物价上升是一个长期的过程，短期内引起物价高涨的原因更多在于过热的需求以及由此产生的输入型通胀。

　　在全球经济增长迅速下滑的周期中，由于外需拉动的需求以及输入型通胀都会有所减弱，因此我们相信在2008年关键商品供给有所改善后，通胀数据将会出现一个明显的下降过程，但这最快可能发生在二季度。我们预计二季度或者三季度，宏观调控的压力可能有所减轻，其紧缩力度在企业利润下滑的影响下，很可能会出现相应松动。

　　在操作上，我们建议在宏观调控力度放松之前，应继续坚持内需型消费服务的避险配置，食品、医药、饮料、传媒等行业都表现强于市场，体现了较好的防御性。而目前市场受调控压力较大的银行、地产、钢铁等品种，由于估值已经具有较大吸引力，如果宏调力度有所放松，这些行业的机会也将产生。