电子行业：新市场新机遇

　　东方证券赵晓光

　　新兴市场成为主流

　　计算机产业中笔记本电脑异军突起，最近7 个季度均保持25%以上的增长，而台式机则处于停滞增长。其中，新兴市场出货量比重日益提高，预计2010 年来自新兴市场需求将超过成熟市场。由于新兴市场的高成长性，预计笔记本高速增长的趋势将延续至2008 年，而成熟市场由于替换消费将逐渐显现，2008 年之后将处于平稳增长阶段。

　　针对新兴市场消费特点，PC 低价化成为新的趋势。低价电脑出货量占全球笔记本出货量比重在今后四年日益升高，而伴随笔记本价格的逐年下降，其占有率也逐年上升。手机产业中消费周期相对较短，2003-2005 年新购消费曾是重要的成长力量，而2006年开始替换消费开始新的一轮周期。由于手机产业集成多媒体功能，消费周期短，预计手机产业仍是未来电子产业重要的成长因素。

　　相比成熟市场高达80%的渗透率，新兴市场渗透率仍在20%-40%左右，我们预计伴随手机厂商低价化策略，未来新兴市场将成为需求的主要力量。预计2008 年新兴市场出货量将为成熟市场出货量的3.5 倍。

　　新市场的崛起给电子行业提供新的需求动力，将有更多的国内电子企业以“新市场”作为开拓领域。对于俄罗斯、巴西、加拿大这样的资源型国家来说，其国内并不存在成熟的电子产业链的支撑，而又有比较强劲、对价格敏感的需求，将有越来越多的国内电子企业受益“新市场”的发展。

　　中国成为全球制造组装中心

　　在手机、笔记本、数码相机、液晶电视等领域，中国已经成为世界组装制造中心，其中手机、笔记本和数码相机已经占据全球50%以上份额。而手机产业占比的数据则表明，大陆产值占比不仅在量上占据50%份额，而且最近5 年呈上升趋势。

　　主要消费电子下游需求的发展也给上游元器件行业带来需求刺激，由于电子元器件就地供应的特点，给中国电子制造行业带来发展机遇。我们以半导体为例，中国半导体需求已占据全球28%的份额，且占比呈上升趋势。分立器件销售额占全球比重的数据同样表明下游产业发展对分立器件产生强劲需求。因此从需求角度，电子元器件的市场是巨大的。

　　更为重要的是，在部分行业，本土企业已经获得充分的竞争力，比如电视机、空调、洗衣机、照明设备、通讯设备、中低端手机领域，而这些领域对电子元器件产生大量的需求，且是本土电子元器件企业最容易获得突破的领域。事实证明，诸如法拉电子、华微电子、莱宝高科、超声电子、中环股份、得润电子、中航光电这些优秀的企业，产品主要应用在家电、照明、通讯设备、手机等领域，其竞争力与本土企业在下游的突破和行业地位关系密切。

　　随着中国IT 行业在全球确立越来越重要的地位，与全球相关性显著增强。全球半导体波动与中国半导体产业、中国电子信息产业波动相关性显著增强。中国IT 行业已经成为全球IT 行业分工的重要一环。

　　中国电子元器件各子行业已经占据全球相当比重，然而强大需求与中国电子元器件供应能力出现失衡，且国内各子行业中也是外资企业占据绝对优势。由于电子元器件行业并非是简单的制造业，其对产品的稳定性、精确性、高效性及各类电气性能指标要求很高，而国外企业在资产、技术、工艺、客户方面经过多年积累，并非本土企业可以轻易突破。我们以半导体为例，中国半导体产量只占需求的20%，存在80%的供需缺口，而这20%的供应能力也主要以外资企业为主。国外元器件厂商同样可以通过在中国投资和向中国出口分享中国的市场优势和成本优势。同样的情况发生在分立器件、连接器、PCB 等各行业。因此，中国本土元器件行业发展的根本并不是需求，而关键因素还是自身技术和产品竞争力的提升、以及竞争对手实力对比。

　　新机遇：投资机会显现

　　创业板推出创造行业性机遇。建立创业板市场一直是证监会完善市场体系的一个重要方向，而各方的信息显示创业板的推出已经离我们越来越近了。证监会主席尚福林1月16日在中国证券期货监管工作会议上表示，争取在2008年上半年推出创业板市场。

　　电子企业本身具备规模小、研发风险大、融资渠道困难的特点，创业板的推出将有效解决电子企业融资渠道，让真正掌握技术优势和优秀盈利模式的企业脱颖而出。借鉴国外经验，台湾电子产业的发展与台湾资本市场的支持关系密切。同时创业板的推出将给目前上市公司子公司提供上市机遇，从而使得目前IT 行业上市公司获得价值重估。此类企业如长城开发、综艺股份、同方股份等。

　　国家政策扶持成为助推力。国家集成电路扶持名单业已出炉，预期2008 年8 月份前后将有更具体的支持力度。而新的所得税政策也将使原非开发区企业所得税率从33%下调至15%，部分企业从中获益。

　　投资策略：春江水暖、内需先行

　　我们按照新市场、新技术、新企业的标准，看好以下三类电子企业：

　　1、在人们民币升值和美国经济衰退的背景下，本土大市场提供产业链支持，技术升级实现进口替代的厂商投资价值显现，如：超声电子、法拉电子、华微电子、得润电子、航天电器、中航光电、莱宝高科、雪莱特、蓉胜超微、大族激光、远望谷、同洲电子；而面对这一趋势，部分走国际战略的厂商也将部分市场转移向国内，如通富微电计划开发国内设计业市场高端客户、顺络电子收购南玻电子面向国内市场。

　　我们特别关注下游仍然由本土企业提供需求支撑的厂商，如华微电子、法拉电子、中航光电、大族激光、得润电子、航天电器、超声电子、深天马、同洲电子。

　　2、技术升级实现走出去战略，在国际客户体系中体现“制造服务”的价值，如：顺络电子、证通电子、天津普林、长电科技、通富微电、有研硅股、广州国光、长城开发、东晶电子、中环股份；虽然人民币升值和全球经济带来隐忧，但我们仍然认可这些公司持续的技术升级能力和长期成长能力。

　　3、IT+行业应用，在行业交叉应用中突现投资价值：远望谷、北斗星通、恒宝股份、东信和平、广电运通、御银股份、大族激光、证通电子。

　　综合2、3，国际化战略的厂商可以分为两类：第一类是避开台湾厂商的同质竞争，通过高品质、高可靠性进入国际厂商供应体系；第二类是定位巴西、俄罗斯等新兴市场开辟电子应用的新的“蓝海”。