港股估值直接影响A股 技术因素放大心理影响

　　□本报记者 贺辉红

　　沪深股市与香港股市的联动性正日益增强，H股行情日益明显地影响着A股走势，关注港股也成为一些A股投资者的必修课。国际化的香港市场完全成为相对封闭的A股市场的风向标了吗？

　　尽管专家们的回答并不一致，但他们普遍认为，在内地资金赴港投资规模越来越大的情况下，中资、外资将角逐定价权，这也必将对A股产生一定影响。

　　港股估值直接影响A股

　　目前，A、H两地上市股票有39只，它们在A股市场所占权重非常大，这些大市值公司构成了A股市场的“中轴线”，其涨跌直接影响着市场心态和气氛。

　　招商证券策略分析师杜长江认为，港股影响A股的直接因素是估值。“H股的估值水平成为A股的底线，内地投资者一般接受A股比H股估值高50%左右的水平。高过这个杠，相应的A股压力较大；反之，会对A股产生支撑。”

　　截至本周四收盘，A/H股的平均溢价约为160%，若除掉溢价较大的洛阳玻璃和ST科龙，A/H股的平均溢价仍近130%。从核心权重股来看，中石油目前的A/H股溢价水平在120%左右，其次是中行约70%。而工行、建行、中国人寿和中国平安溢价率都低于50%，理论上，属于投资者可以接受的范围。

　　杜长江说：“港股涨跌几乎取决于美国股市，而美国经济的不确定性仍较大，因此港股仍存在下行风险，A股投资者的风险偏好也随之转弱。”

　　广发证券宏观经济和策略分析师武幼辉亦表示，港股的估值体系一向是依照国际成熟市场通用方法，但去年的政策预期导致内地资金和热钱涌入。政策明确后，港股的估值体系得以修正，目前已基本回归理性。他认为，港股估值体系的修正会传导至A股，而且这一过程近期一直在发生。

　　“技术因素”放大心理影响

　　港股变盘时“惊心动魄”，一日中经常上演巨幅升跌波动行情。杜长江认为，这种所谓“超常规”涨跌，并不全是因为估值调整所致，而是因港股交易规则与内地的有明显区别。

　　他认为，港股的暴涨暴跌往往被技术性放大。首先，香港存在做空机制，在大市下跌时，投资者可以向经纪公司借得股票抛售，再在低价买入还给经纪公司，这样就加剧了股市下跌。其次，由于一些投资者在做多时向经纪公司做了“孖展”（融资融券），遇到市场上涨时，投资者的融资活动将成为股市大涨的“催化剂”，但遇到市场大跌时，投资者会很快“爆仓”，经纪公司只得替投资者平仓。

　　杜长江说：“看到港股暴跌，A股投资者往往会受到很大的震动，特别是A股处于跌势时，投资者的心理预期会趋于一致，港股暴跌的技术因素会放大A股跌势所带来的心理影响。”

　　事实上，香港的基本面仍相当扎实。来自香港君益证券的数据显示，恒指2007年的加权平均市盈率仅为14倍，而国企指数仅为16倍，较前期高点已下降35%以上。2007年的EPS（每股收益）增长率预计为16%，2008年预计增长率达14%。

　　A股将亦步亦趋？

　　从入港投资的内地资金规模越来越大的角度来说，由中资、外资共同进行的“中国定价”可能成为A股的风向标。

　　据不完全统计，去年内地共有近300亿美元规模的QDII出海，许多都流向了香港市场。有机构预计，今年内地QDII投资额度将不止翻一番，H股及红筹股可能成为主要投资标的。

　　从以往经验看，在A股处于下跌趋势时，港股对A股的影响较为明显。若A股处于上升趋势时，即使港股大跌也无损投资者的做多意愿。武幼辉认为，现阶段A股估值提升空间不大，将加速估值体系的修正，而港股具备较标准的国际定价机制，参照意义将凸现出来。

　　但杜长江表示，目前港股成为A股风向标的可能性比较小，近期的相关性较强也有一定偶然性。“现在两个市场的投资者行为、估值体系、做空机制、市场开放性、流动性结构等因素均不同，运行规律难免存在较大的差异。”

　　安信证券高级分析师张治认为，对比香港银行间同业拆借利率（HIBOR）与上海银行间同业隔夜拆放利率（SHIBOR）走势，可看出目前内地和香港两地的流动性存在明显差异。而从投资者结构来看，香港股市有40%的外来投资者，由于风险偏好的不同，其投资风险和流动性的不稳定性都远高于其他地区。（本系列完）