中美利差倒挂带来债市机遇

　　刘藉仁

　　昨日债市再度创出112.09点新高，全天成交2.7亿元。中长期品种成为市场做多主力，010303券、010505券等表现较好。债市受到资金推动，新高不断。

　　市场近期的强势，我们认为三方面主导，一是“跷跷板”效应，股市近期出现大幅调整，债市成为部分资金避风港；二是全球股市暴跌，美联储紧急下调利率0.75个百分点救市，并且受到美国经济疲软影响，昨日联邦基金利率调低0.5百分点至3%，至此，与一年期央票利率形成105基点的倒挂，利率倒挂刺激热钱涌入，加剧国内流动性，加大央行加息的顾虑；三是美联储指出，金融市场压力加大，部分行业及家庭信贷紧缩加剧，加上数据显示楼市进一步萎缩，就业情况放缓，而通胀问题持续得到舒缓，暗示仍有再减息的可能。该消息刺激市场对于热钱流入的预期，但中长期来看，市场资金状况由央行的紧缩深度所决定。

　　那么中长期看，债市是否由此形成拐点掉头向上了？我们认为还存在不确定性。中国银行发布报告显示，由于季节性和天气因素影响，1月份整体CPI环比增长1.8%，同比增长7.6%，均创下本轮通胀新高，但并不改变长期通货膨胀水平将会逐步走低的趋势。中行预计央行上半年仍有2次左右加息的可能性，下次加息的时间窗口有可能在2月份。目前加息与否已不在于其绝对水平的高低或是否能使得实际利率为正，利率变动的方向更多地承载着调控市场预期的作用，如果CPI创新高后基准利率仍然不动，通货膨胀预期继续恶化，将会进一步驱动通胀螺旋上升。

　　我们认为，在面临较大通胀的压力下央行的调控措施并不会止步不前，尽管利率工具的空间收窄，但数量回笼上并不会放松，一月由于到期资金数量较大，央行加大了回笼力度，特别是中短期品种。此外，再推出特别国债、货币掉期的可能性也在增加。可以看出，大机构对于宏观经济的趋势并不乐观，市场预期上半年通胀水平会持续上升，下半年通胀水平会逐步下降，债市的拐点可能会在下半年真正形成。