宝姿（0589.HK）目标价35.50港元

　　宝姿（0589.HK）

　　目标价35.50港元

　　我们将宝姿2007年、2008年、2009年的盈利预测分别上调1%、5%和8%，反映出国内市场同店销售额的强劲增长。调整预测后，我们预计2007年-2009年盈利年均复合增长率将达到36.7%。

　　我们认为，随着国内消费者的日渐成熟，高端时装市场将呈现整合趋势，宝姿1961在国际时装界品牌形象的提升也为其在国内市场的持续发展奠定了坚实的基础。近期的市场调整带动了行业整体估值水平的下降。因此，基于1倍的PEG和人民币升值8%的预期，我们将该股目标价格由37.2港币小幅下调至35.5港币，相当于36.7倍的2008年预期市盈率。我们对宝姿维持优于大市评级。

　　为了配合品牌定位和发展战略，宝姿关闭了部分上世纪90年代初开设于老牌国有商场的零售店面，并将新店开在了更加时尚和高档的商场。因此，管理层表示07年净增店铺数量为零。

　　鉴于其在中国市场较高的渗透率，我们预计2008年-2009年宝姿和BMWLifestyle两品牌的店铺数量将分别同比增长5%和7%。预计2007年同店销售收入将同比增长36%，主要由平均售价同比增长12%拉动。随着品牌知名度的提升，我们认为宝姿还有充足的空间进一步上调平均售价。

　　我们预计，2008年-2009年宝姿产品平均售价将上浮9.8%。敏感性分析显示，平均售价每上涨1%，2008年盈利将增长1.5%。

　　（中银国际）