基金向市盈率较低股票转移

　　□天相投顾 王聃聃 王天玥

　　通过我们对基金四季报数据的分析可以发现，去年四季度基金重仓股调整力度较大。基金整体向市盈率较低的股票转移，组合防御性增强；同时，70%的基金倾向于对大市值股票的持有，投资风格趋同。

　　基金调仓力度较大

　　从重仓股操作的行业属性来看，基金去年四季度重仓股调整力度较大：

　　2007年四季度，医改政策即将出台的明朗预期使得基金对医药行业股票给予了重点关注，新增和增持股票合计达到18只；前期涨幅较小具有估值优势的化工、商业行业股票也得到基金青睐，无论是新增数量还是增持数量都占到绝对优势；业绩稳健增长的消费类公司价值在四季度得到市场广泛认可，食品行业股票成为四季度基金增仓的重要方向之一；此外具有高成长性的软件服务业部分股票也受到基金关注。

　　受前期涨幅较大、估值较高影响，有色行业股票吸引力明显下降，基金减仓较为明显，剔除减持股票数量达到15只；受国家针对房地产行业的调控影响，行业未来发展不确定预期，基金对房地产行业个股进行了明显减持，减持和剔除股票数量达到23只，但房地产行业中的龙头企业和具有较为明确资产注入预期的股票依然受到基金关注，比如增仓比较明显的万科、上实发展等股票。此外，基金对于煤炭、钢铁、汽车配件行业内各股也相对谨慎，减仓股票数量较多。

　　对于基金一直比较关注的金融行业，新增、增持和剔除、减持的数量相当，其中三季度被挤出重仓股行列的中国银行重新进入基金重仓股，但关注度依然不高，仅有两只基金重仓持有。招商银行、工商银行、浦发银行被基金增持数量较多，其中共有180只基金持有招商银行；兴业银行和深发展虽然遭到减持，但基金对其关注度依然较高，分别有29只和47只基金持有。出于对券商股盈利能力持续性的担忧，基金对中信证券进行了减持操作，宏源证券被挤出重仓股行列。

　　向市盈率较低的股票转移

　　通过对去年四季报的数据分析，基金整体向市盈率较低的股票转移，组合防御性增强。

　　我们用三季度末和四季度末基金持股平均市盈率在市场上的相对位置来考察基金持股价值取向的变化。比较发现，四季度基金持股平均市盈率比三季度更向左侧偏移，表明在四季度震荡下跌市场行情中，基金更倾向于向市盈率低的股票转移，提高组合的安全边际、增加组合的防御性。

　　数据分析还显示，70%的基金倾向于对大市值股票的持有，投资风格趋同。这一方面表现出基金持股思路基本相同；另一方面也说明在基金资产规模不断膨胀而市场容量有限的背景下，基金选股的无奈。

　　此外，从最近两个季度基金相对排名中我们按照重仓股投资风格对基金进行分类，其中金鹰精选、华夏精选、益民红利、富国天瑞、东方精选、合丰成长等基金的中小盘风格相对稳定，大成2020、博时精选、大成成长、博时价值、南方精选、景顺蓝筹、景顺平衡、博时成长、大成稳健、交银精选、兴业趋势、诺安股票等基金的大盘风格更为突出。与上一季度相比，基金风格基本保持稳定，其中鹏华50、华富优选、鹏华动力、鹏华收益、荷银效率、宝康消费品等基金风格有由中小盘向大盘漂移的迹象。

　　差异化投资分散组合风险

　　基金之间和基金公司之间的股票投资相似度是优化基金组合时需要考虑的一个重要因素，我们建议在同一组合中要考虑股票投资差异化，以分散风险。

　　我们通过对基金重仓股的数量和比例、行业配置比例等因素进行综合考虑，给出同一基金公司旗下股票投资相似度较高的开放式基金和不同基金公司旗下股票投资相似度较高的开放式基金，供投资者配置组合时参考。

　　通过计算，可以看出，汇添富、银华、景顺长城、天治、交银施罗德等多家基金公司旗下部分开放式基金之间股票投资相似度较高，投资者在配置基金组合时，可尽量避免重复配置。

　　从同一公司旗下单只基金相似度来看，景顺长城旗下的景顺增长和景顺增长2、中邮旗下的中邮优选和中邮成长、招商旗下的招商平衡和招商股票相似度排名同业前三，皆超过90%，易方达旗下的方达策略和方达策略2、银华旗下的银华优选和银华优质、南方旗下的南方稳健和南稳贰号、上投旗下的上投阿尔法和上投内需、景顺旗下的景顺资源和景顺成长、工银旗下的工银平衡和工银红利、国投瑞银旗下的基金融鑫和国投创新相似度较高，超过80%。

　　从基金公司整体来看，大成、银华、诺安、国投瑞银等基金公司偏股型开放式基金的股票投资相似程度比较高。