恒方

　　进入2008，全球资本市场似乎进入了一个风雪交加的动荡期，积聚多时的对美国经济衰退的恐惧和过去几年牛市后的套现驱动得到了充分的释放。于是我们看到了全球各主要市场纷纷出现了大幅跳水，即便在美国联邦储备委员会被迫大幅减息0.75%和美国政府宣布了1500亿美元的经济刺激方案之后，投资者的不安情绪仍然没有获得平息。因此，最近这两周的各主要市场表现得异乎动荡。

　　在这样的大环境下，包括中国内地与中国香港在内的亚太市场并没有能够像一些分析师所预测的那样能够表现出与美国市场“脱钩”的走势。约1/3的亚太区经济与对美国的出口息息相关，活跃在亚太资本市场上的相当一部分资金也来源于美国投资基金和金融机构。事实上，亚太资本市场还不能摆脱“美国感冒、亚洲打喷嚏”的联动效应。

　　那么，在经历了如此动荡的早盘后，2008年内地和香港资本市场的走向到底又会如何呢？自去年以来，市场上就有一种相当流行的观点，认为中国市场的“泡沫”将会在2008年奥运会前后破灭，届时市场将会出现大幅调整，但在今年上半年，中国仍将基本维持一个牛市格局。这种观点的影响力相当广泛。

　　在资本市场上，非常流行的观点往往并不正确。这次的“奥运”调整论可能也不会例外。从去年年底开始，资本市场上的不确定因素急剧增加，从美国房地产市场的持续下跌到华尔街金融机构接二连三地因次按危机而出现巨额亏损，从全球商品价格持续高涨到中国通胀压力急增，从美国信贷市场紧缩到中国央行将存款准备金提高到多年以来的新高，从美国消费市场出现下降势头到人民币升值给中国出口企业带来更多压力。所有这些因素累计起来，导致资本市场的不确定性以及投资者的不安心理都处于一个非常高的水平，因此现阶段任何预期外事件(就像出现的法兴银行交易员的巨额期指交易损失，苹果电脑的季度业绩不佳和平安保险宣布巨额融资)都很可能会导致市场的剧烈反应，这也是最近市场起伏惊人，往往一日波幅超过以往一周甚至一月的波幅的原因所在。

　　目前这种不确定性非常高的市场环境，对于近期内准备上市发行的企业来说相当不利。因为市况波动的波幅之大、频率之高，可比公司的市价水平变化之频繁，无疑大大增加了路演定价的难度。今年年初以来，在香港市场已经有宏华集团、昌盛中国、澳门博彩和茂业国际四家公司在路演开始之前或之后被迫宣布取消或者延迟上市发行，还有阳光能源等新股被迫下调定价区间。这对于诸多本打算赶个早集、在今年首季在香港上市的企业(包括太平洋保险、恒大地产和龙湖地产等)，无疑是个警讯。

　　事实上，这种不确定性的市场环境，恐怕在今年上半年都未必能够改观。美联储减息的效果，至少需要几个月才能反映在经济数据上；就算美国国会很快通过经济刺激方案，退税支票至少要到六、七月间才会寄出给纳税民众；房地产价格是否还会进一步下跌进而引发华尔街金融机构核销更多损失；中国政府是否会进一步进行宏观调控以遏制通胀；石油、金属等主要商品的价格是否会因为美国经济活动的放缓而逐渐回落……所有这些都至少需要几个月的时间做进一步观察才能够得出初步结论。

　　因此，虽说各种不确定因素都存在变数，但除非在上半年出现美国严重衰退这样的小概率事件，相信市场不确定性的整体水平到下半年会逐渐降低。如果这一看法正确，那么也可以预见中国内地和香港的市场在奥运之后反倒可能出现相当不错的局面。

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