年线？牛转熊？次级债？雪灾？：保卫A股年线

　　 年线？牛转熊？次级债？雪灾？

　　当这些关键词齐聚考验投资人的时候，中国A股再也招架不住，一泻千里：自1月15日后10日内狂跌20%，幅度超过美国；就单日而言，A股1月28日7.19%的重挫也大幅越过恒生指数4.25%的跌幅，冠盖全球。

　　“从上证指数的破位走势看，很像进入熊市的特征。”1月29日傍晚，上海一家券商证券投资部的总经理对本报记者说。

　　在众人激辩A股是否临入熊市之门时，技术爱好者们抬出了一个年线指标。他们认为，能否站稳4372点的年线事关A股接下来的运行趋势。

　　于是，年线保卫战拉开帷幕。一场关乎A股牛转熊的争论也被引致高峰。

　　1月28日，平安证券认为，A股中期仍有较大下跌空间。依据技术分析理论，平安证券认为A股将围绕年线振幅，上证综指中期调整最终目标位锁定在3900点，接近去年5·30调整区间的中轴。

　　易方达的一位基金经理在1月29日下午则向记者表示，“从技术面上分析，A股在年线附近将有支撑，短期看，周四可能还会有一个低点。”

　　1月29日，A股第一次闯关，当日上综指低见4389.52点后，随即上攻，尾盘收于4457.94点，微涨0.87%，拿下年线保卫战第一城。

　　那接下来呢？

　　争议24倍PE

　　当日，深圳成指收于16205.93点，涨0.17%。不过，受信心影响，两市主板成交不足1200亿元，较前一交易日1700亿元的成交量大幅缩水近30%。

　　A股狂跌之时，被人诟病的PE(市盈率)也大幅回落。这多少令乐观者们稍微安心。

　　来自wind的数据显示，截至1月29日收盘，沪深300指数按照2008年预测业绩(30%增长)的动态市盈率下降到24.17倍。此计算方式下上证180和上证50的动态PE也分别回落到23.21倍和22.57倍。

　　29日傍晚，记者找到上海一家公募基金的投资总监，对于PE的变化，他说，“是的，我也注意到沪深300的PE跌破25，我想这是一个积极的信号。”

　　他认为，如果A股上市公司2008、2009年能够保持25%～30%的持续增长，沪深300给出25倍以下的PE，“你就很难说它贵。而且我认为这种增长是可以实现的”。

　　但，什么标准才是便宜？

　　“它很复杂，有时却很简单。只要你心里相信，口里承认，PE就不贵。但具体多少合宜，我不好判断。”

　　安信证券首席策略分析师程定华认为，2008年的上市公司PE将取决于信贷策略，如果信贷宽松，将对应较高的PE；反之亦然。

　　对于目前A股面临的内忧外患，程定华也认为，雪灾将使上市公司一季度盈利增速从35%左右下降到25%。但是，与1998年的长江洪灾和2003年的“非典”相比，雪灾的持续性要短得多，安信证券据此表示：A股市场已经处在一个相对偏低的位置，全年依然谨慎乐观。

　　悲观者的论调则认为，A股应向港股靠拢，“10来倍PE的港股你为何不买呢？”

　　上述易方达基金公司的基金经理则表示，A股从1月15日以来的下跌属于对外围市场和自身经济的过度反应。美国经济进入衰退的确定性并不会对中国经济造成足够大的影响，因而它并不会显著导致A股2008年EPS的降低。

　　“我仍然认为中国GDP未来三年将保持10%增长，上市公司将维持30%的左右的盈利增长。”这位基金经理说，“至于大家所担心的PE，实际上主要是流动性问题，美国降息，美元利率低于人民币利率，减小了人民币继续升息的空间，还会导致美元继续流向中国，因而目前的24倍PE我觉得可以接受。”

　　年线保卫战

　　对于接下来的A股走势，一位公募基金经理说，“坦率说，技术面长期来看并不有用，但短期如何操作，尤其是如何理解它是否有支撑位，我还是偶尔要看一看。”

　　这位基金经理认为，目前A股的走势将取决于接下来的盈利预测水平和外围因素的变化。按照他的分析，A股经历这一轮近20%的急跌之后，有望在年线附近获得支撑，这符合传统技术学派的观点。

　　但接下来如何演绎，则要取决于其他因素。

　　“如果一季度业绩果真如大家所担心的，A股短期内就难以起来；但如果是业绩好过大家预测的，就很可能有大把被错杀的股票。”他说，“另外一方面，外围因素到底怎样，说实话，连老美自己都不知道次级债有多大影响，这也是影响A股走势的重要原因”。

　　在难以判断后市的情况下，这位基金经理选择持股不动。

　　“但如果你是个人投资者，资金较少，也要看仓位，如果一两成仓位，我认为现在买入，即使套住了，我认为也问题不大。”他说，“但对于我们这样的大基金，太难操作了”。

　　上海一家券商的证券投资部总经理则认为，目前大家对A股恐慌，主要是基于对上证综合指数的K线图来分析的。

　　“从它的走势来看，破位得很厉害，技术派都认为转向熊市的迹象明显；但你要注意到，上综指过于失真，中石油一只股票就占20%强，所以我认为所有分析都应该基于较为客观的沪深300图形。”

　　他表示，判断A股是否转向熊市，永远只能由基本面决定，而非技术面，具体来讲，应取决于以下三个要素：

　　其一，估值处于一个很高(不是较高)的水平；

　　其二，较低的盈利增长都难以持续；

　　其三，监管层想尽办法救市都无法挽回。

　　“很显然，现在这三种条件都不具备，所以我判断目前并没有灰心到面临熊市的地步。”这位证券投资部总经理表示。

　　转而，他认为人民币升值、负利率和上市公司业绩增长这三大推动牛市的因素并未改变。“大家担心的问题其实不大，问题大的可能是大小非解禁。”

　　易方达基金公司的上述基金经理也坦率表示他对技术分析的看法，他认为，从走势并结合春节将临的情况看，A股有可能在31日迎来一个更低的点位。

　　而上述券商证券投资部的总经理则认为，“如果非要判断上证综指的走势，我认为目前已经进入底部区域，但具体底部是多少，比如在年线之上亦或是之下多少，这个我不好判断”。

　　平安证券分析师罗晓鸣在1月28日发布的市场快评中则正是以上综指作为分析对象，他认为，按照过往规律，A股市场的大趋势总是沿着5月均线运行，牛市贴着5月均线上方运行，熊市则贴着5月均线下方运行，有效跌破该均线就标志着这个大趋势的结束，或者是牛市中的中期调整，或这是熊市中的大B浪反弹。

　　他认为，本轮牛市去年10月以来的调整趋势标志着牛市的中期调整已经开始。根据技术分析，他预计中期调整的最终目标在上证指数3900点附近，而这个点位正好是5·30调整区间的中轴，因此支撑力度很强。

　　对于短期走势，平安证券表示，下跌空间有限。

　　中期走势：信贷决定估值

　　安信证券首席经济学家高善文也认为，随着顺差增速回落，牛市已经进入“下半场”。但考虑到国际资本流动以及良好的企业盈利等因素，高认为A股泡沫崩溃的倒计时过程应该还不会出现。

　　信贷控制的力度和持续时间构成了市场中期内最大的不确定性。

　　高认为，从目前来看，长时间严格的信贷控制很可能对一部分企业的现金流造成不利影响；但是考虑到外部经济的疲软等因素，国内决策当局长时间的严格控制信贷投放是没有必要也不太可能的。

　　东方证券也表示，政府政策在经济增速有可能一季度明显下滑的背景下出现松动。其认为，一季度盈利增速低于预期将导致市场情绪持续低落，但二季度政府紧缩政策的可能松动将缓解市场的担忧，经济下滑的忧虑与政策放松调控的预期相互博弈，必然带来不可避免的震荡。至于市场的总体趋势，需要接下来经济数据的进一步证明。

　　高善文的同事，安信证券首席策略分析师程定华进而给出决定2008年市场趋势和配置策略的两大要素：信贷(决定估值)和价格(决定盈利)。

　　程定华认为，周期低点的价格管制如果长期持续，将摧毁企业的盈利能力，不仅打破国有企业固有的利润考核体系，也将破坏经济平衡。其结果要么陷入严重的通货紧缩，由市场经济转向配给制，要么产生更高的通胀预期。

　　程认为，上述两大因素的不确定性，预期到一季度末情况就会比较明朗；而根据信贷和价格管制变化的不同组合，安信给出了不同的配置策略。

　　有别于安信证券的严谨逻辑推理，多数受访的机构投资者认为，中国政府很有可能在2008年减轻此前的宏调力度。

　　上述券商的证券投资部总经理就表示，政府将放松宏调，这将会使投资人重拾信心。

　　而东方证券在1月29日新发布的《大雪压青松，青松挺且直》的策略报告中，也直抒胸臆，认为“2008年中国复杂的内外形势促使政府思考尽量避免超调风险，2008年不太可能消除负利率，A股的合理估值水平仍可适度提升，目前24倍的2008年P/E估值水平应处在底部区间，风险不大。”

　　易方达的一位基金经理则称，“乐观估计，可能在一季度后，新一届政府就有可能改变此前严厉的信贷紧缩政策”。

　　来源：21世纪经济报道

　　相关分析：

　　“暴风雪”未使机构看空 灾后重建显投资机会

　　昨日，大盘反弹，电力设备、新能源类个股整体涨幅居前，这或许源于本次大雪灾而出现的“破窗效应”，因此，目前不妨关注供需紧张、灾后重建板块中的优质个股。广发证券研究员王小平认为，一场暴风雪与美国次级债风波打不垮中国经济，牛市没有完结，精心寻找优秀高成长公司，耐心长期持有其股票，依然是投资者增长财富的正确途径。

　　尽管据民政部消息，截至1月28日14时，1月10日以来的雨雪天气造成直接经济损失220.9亿元，但机构并未因雪灾看空市场。

　　广发证券罗利长分析，大范围暴风雪严重影响商品流通，对经济形势可能造成超预期的负面影响，尤其会对1月份物价指数产生很大压力。也许暴风雪过去，大盘才能有喘口气的机会。数据显示1月22-25日，基金持仓量逐步上升，说明机构对于市场短期走势没有看得太空。在灾害天气对市场心态的影响逐渐消散后，机构主动做多行为有望帮助大市止跌回升，因此，再有暴跌，投资者短线不宜过度杀跌。

　　供需紧张或现交易机会

　　针对灾害给煤电油供应造成的严重影响，国务院近日召开电视电话会议部署各项保障工作。

　　兴业证券研究员张忆东、李彦霖建议，因暴风雪袭击，由此引起的供需紧张和灾后重建会使一些上市公司出现交易机会。在能源方面，市场定价的煤炭有望从供需紧张、价格大涨中获益；交通运输方面，公路运输受到路面冰冻的严重阻碍，航空、铁路等有望从旅客转移中获利；另外，可适当关注灾后重建所需大宗物资，包括建材、电力设备等。

　　国金证券则提出，以新能源面对极端天气灾害。其理由在于，此次大风雪导致的电网困境和电网崩溃导致的铁路瘫痪，凸显出全国推行一张电网的危险之处：一旦极端条件下，这张统一的电网崩溃将影响全局。解决这一问题只能通过分布式电源结构，而风电、太阳能等新能源将面临新的机会。天相投顾认为，在国家鼓励发展新能源与节能减排产业政策下，预计新能源（风电、太阳能）、节能减排类公司将迎来黄金发展期。建议紧扣行业龙头、新能源及节能减排三条投资主旋律，关注东方电气(600875)、特变电工(600089)、许继电气(000400)、天威保变(600550)、金风科技、华仪电气(600290)、湘电股份(600416)、思源电气(002028)、置信电气(600517)、平高电气(600312)等个股。从基金去年四季度增仓电力设备类股的情况看，基金青睐子行业龙头、新能源与节能减排三类公司。除新增金风科技、万力达两只新股外，基金重仓股新增个股有置信电气（节能减排）、国电南瑞(600406)（电网自动化龙头）、天威保变（太阳能+风电）；受到增持的个股有思源电气（节能减排）、特变电工（输变电龙头）、湘电股份（风电）、东方电气（电站设备龙头）及华仪电气（风电）等。

　　铝价或因停电停产上涨

　　还有分析师认为，可关注灾后重建对电缆、钢铁、建材等产品的阶段性需求拉动。而全国范围内普降的雨雪天气，使湖南、贵州和云南等地电力设施受损严重，供电出现暂时短缺，铝业等高耗电企业生产受到严重影响，铝价后期有望上涨，可予以关注。

　　当然，对于当前业绩明显受到此次暴风雪影响的上市公司，投资者暂时应回避。

　　■操盘指引

　　可适量参与超跌潜力股反弹

　　因坚持A股市场可能进入长期慢牛格局的判断，在大盘接连出现大幅调整时，有机构人士表示，此时，大资金可以考虑分批建仓了。不过，由于大盘出现了缩量调整的情形，大资金是否在大量建仓还有待观察，建议投资者多看少动，可适量参与一些超跌潜力股的反弹，但要控制仓位。

　　来源：南方都市报

　　部分基金认为：A股回档推动市场重现生机

　　“目前的调整消化了估值过高的风险，正在使市场进入合理投资价值领域。”景顺长城基金投资人士日前向记者表示。

　　而市场上最大的基金管理公司南方基金也发表了自己的看法，“随着估值压力的释放，沪深300成份股2008年估值已在24倍左右，中长期看，市场再度逐渐接近我们认可的投资范围。”

　　在众多基金的眼中，A股的这一轮回档消除了市场泡沫，让国内经济健康发展大背景下的A股市场重现生机。他们呼吁国内投资者应该保持冷静与理性，正确看待证券市场风险，不要盲目追涨杀跌。

　　下跌只因短期因素

　　本周一市场再演惊魂一幕。沪综指一路下跌342.39点，收报4419.29点，跌幅7.19%，刷新近期新低，距年线仅一步之遥，将上周反弹成果损耗殆尽；深成指也收出长阴。两市个股呈普跌格局，跌停个股近四百家，市场人气涣散，成交量萎缩明显。

　　“这种暴跌主要与四个因素有关”，景顺长城投研团队对此分析说。A股总体估值水平与国际相比仍然处于偏高位置，因此此番调整属于正常回调，并非意味着机构投资者已经不看好后市；最近全国性的恶劣天气造成许多地方遭受雨雪灾害，令市场担忧未来能源价格、粮价等要素价格的上涨以及通胀进一步高企；次贷危机可能导致美国经济衰退，引发全球股市大幅下挫，受这些外围因素的影响，国内投资者的情绪趋于低落。

　　“实际上，这几点均为短期因素，中国经济长期基本面并无恶化趋势。”景顺长城投研人士表示。

　　南方基金公司表示，“目前国内经济运行仍然健康，目前市场下跌是在高估值压力下对部分不确定性的提前放大反应，短期有恐慌的情绪。”

　　南方基金认为，虽然未来可能受到美经济减缓影响，但由于中国经济有很强的内生动力，同时政府对经济也有很强调控能力，中国经济软着陆的概率大，经济减缓到内在增长率以下的可能性较小。这一轮下跌后，随着估值压力的释放，沪深300成份股2008年估值已在24倍左右，中长期看市场再度逐渐接近我们认为的可投资范围。南方基金强调，在中国这样一个高增长经济体里，对于沪深300这样的蓝筹公司群体，20倍出头的估值已不算太高估。景顺长城基金也判断，目前的调整消化了估值过高的风险，正在使市场进入合理投资价值领域，那些优质的股票尤其如此。

　　真正回升尚待美国趋势明朗

　　虽然沪综指已跌破4500点，但市场观望气氛仍然浓厚，并没有明显的抄底资金介入。有基金投研人士对此点评说，在权重股连续调整的同时，题材股也放弃抵抗，表明市场恐慌还需释放，预计大盘还有一个震荡缩量探底的过程。他们表示，市场如要真正重新回到上升轨道，还有待二、三季度美国经济走势的明朗。

　　“在这个波动的市场中，更显专业的价值。”基金投资人士表示，会继续密切跟踪形势，并做出及时对策。中长期看，经济高速增长、资本市场变革的大环境中，股市机会会层出不穷，将在控制风险的基础上，积极寻找投资机会，为广大投资者争取超越同业的回报。

　　基金表示，A股的这一轮回档消除了市场泡沫，将让A股市场重现生机。

　　来源：中国证券报

　　编辑：倪鹏翔