燃煤发电企业一季度业绩可能大幅下滑

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　　□长城证券研究所 张霖 周涛

　　导致当前部分火力发电厂缺煤停机的直接原因是多方面的。

　　其一，从煤炭生产能力的角度来说，“十一五”时期，新建煤矿较多，煤炭产能基本能满足电厂需求，但是，部分地区进行事故整顿，关停了一批小煤矿，影响了电煤供应；加上大煤矿一般会在春节期间安排为期40天左右的检修，因而影响电煤产量，使原本趋紧的煤炭供应进一步趋紧。

　　其二，水电冬季出力少，加大了火电以及电煤需求。据悉，今年1月上旬与去年8月比较，国网内水电下降43%，火电出力增加11%。

　　其三，由于气候、运力紧张等原因，特别是罕见的雨雪天气导致部分电煤被冻冰雪之中，在采掘和运力面临困难的状况下，电煤供应不足。

　　其四，面对不断上涨的电煤价格，电力企业生产积极性不足，越发越亏，因此不如停发避亏。

　　从深层原因来看，市场煤、计划电，煤、电二者的价格机制的缺陷，是造成电力供应隐患的根源。煤炭价格的上涨给电力企业造成了沉重的压力，电力行业利润率下滑显著。若2008年不采取电价调整措施，甚至部分优质电力企业都将面临亏损。

　　2008年中后期，煤电联动至少局部联动势在必行。市场传导机制总是会以正常或特殊形式体现，电力供应趋紧、地方拉闸限电，实质是市场向政府发出的信号——电力体制改革已经刻不容缓，以市场经济为主导的煤电联动机制必须尽快建立，被扭曲的价格体系要还原为正常的成本-需求价格体系，从而实现政府与市场的适度平衡，保证市场效率与竞争公平。

　　在能源稀缺的背景之下，节能降耗需要提高资源品价格来实现，电力是二次能源，是煤炭等一次能源的价值链的延伸形式，市场煤与计划电并行，将无法有效抑制高耗能产业的扩张。我们认为，煤电联动这一市场化改革是大势所趋，在煤价较大幅度上涨、电力行业面临空前景气谷底的情况下，2008年中期上调一次上网电价的可能性较大。

　　政府补贴、压缩电网利润，或是短期扶持之举。国家电网和南方电网2006年的利润总额分别同比增长87%和132%，利润总额分别高达269亿元和137亿元。因此，不排除在销售电价不变的情况下，提高上网电价的可能。日前广东全面下调工业和居民的销售电价已经说明，政府对电网利润空间的关注，如果通过适当收窄电网利润空间，则有望在不影响CPI的前提下，改善电力生产企业的困境。

　　此外，我们通过华银电力政府补贴的例子，认为此种模式也有可能在电力行业特殊困难时期推广。这或将也是能缓解发电企业煤炭成本压力、有效规避电价对CPI影响的方法之一。而政府补贴的钱，可以来自向高耗能、高污染企业供应生产用电所征收的高电价。这种差别电价的补贴机制，更有利于促进节能降耗深入进行。

　　我们认为，2005年到2008年上半年，是电力行业的景气下降周期，2008年一、二季度为谷底阶段，2008年中期之后景气将逐步进入上升通道，先“抑”后“扬”，行业拐点逐步显现。因此，在利用小时大幅反弹、政府出台明确的行业利好政策之前，可以暂缓对电力行业配置，等到一季度末至二季度周期进入谷底时再进行战略建仓。

　　按照目前的形势，2008年一季度的燃煤发电企业的业绩可能出现较大程度的下滑。短线来看，这类电力公司的股票下跌的风险较大。但从战略的高度来看，当一个行业最优秀的企业都面对危机的时候，恰恰蕴含着最大的投资机会。长期来看，我们对电力行业稳定、持续的增长具有信心，尤其是稳固的行业龙头，行业内高效、高成长的龙头公司并不会因短期的煤炭不足而丧失长期的投资价值。