A股估值渐趋合理 长线又临抄底良机

　　从目前各方面的情况来看，可以认为，此次调整的主跌阶段已经初步完成。但市场的非理性可能使得调整向下突破合理估值区域(4300点)，进入低估区域。在这个过程中，我们可以开始关注市场中的结构性机会，其中优秀企业由于系统性的下跌导致估值大幅回落，应该是我们关注的重点。而长期而言，此次市场调整有利于牛市运行得更加长久、更加稳健，因此对后市仍可乐观。

　　⊙中证投资 徐辉

　　双重因素推断A股下跌

　　法兴平仓被金融机构利用

　　此次市场调整的原因可归纳为内因和外因两部分：

　　内因有两个：一是A股的估值过高；其次是投资者开始感受到2008年盈利增长可能低于预期的压力。

　　外因方面有三个：首先是H股的大幅下跌；其次是美国次贷危机导致美股大跌；其三是市场终于找到下跌源头，法兴500亿欧元的抛盘导致欧洲股市大幅下跌。这三个因素中，法兴平仓是最直接、最主要的因素。法兴董事长接受采访时所言，“下跌基调是亚洲股市定下的”，“如果周一、周二及周三(指上周)上涨的话，这些损失也许可能变成获利”。多方面情况显示，这次全球市场大幅下跌，亚洲市场实际上是主要推动者。亚洲盘大幅下挫推动了世界股市的下跌，进而使得法兴在疲软的市场气氛中平仓，在加剧欧洲市场下跌的同时，法兴也最终承担了亏损。所以，这次全球性的股市大跌，根源更多的是在亚洲。部分金融机构通过推动亚洲市场的大幅下跌，其目的在于对欧洲市场落井下石，这个过程中最终形成全球市场恐慌。从以往的经验来看，这类事件往往会形成一个阶段性的低点。考虑到港股和H股的估值状况，笔者认为，这两个指数在上周已经见底了。

　　A股估值进入合理区域

　　市场不会出现“双杀”局面

　　其一，市场开始进入合理估值区域。目前沪深300指数2007年、2008年和2009年市盈率分别为32倍、24倍和20倍。我们一直认为30倍市盈率基本符合中国股市现状，目前市场基于2008年市盈率已经回落到24倍，已经是合理期间的下端位置，考虑到研究机构对上市公司盈利偏高的预测，目前市场基于2008年收益的市盈率应该会在25倍附近。假定出现极端的情况，市场再度下挫20%，这将使得A股2008年、2009年市盈率将分别为20倍和16.7倍。也就是说，A股2009年的市盈率已经与目前摩根世界指数(15倍)的水平相当。应该说，这种情况出现的几率不会太大，因此，沪综指不大可能跌到3600点的位置去。

　　当然，尽管目前市场估值与公司基本面的情况基本吻合，但股市的弹性可能使得最终的调整极限超出目前合理估值区域。

　　其二，不会出现“双杀”的局面。所谓“双杀”是指市盈率和每股收益同时回落的情形，这种情形往往出现在熊市的阶段中。“双杀”的出现，会令市场整体下跌达到75%(市盈率和每股收益同时下跌5成的情况下)，甚至更多。但是从整体来看，上市公司每股收益在2008年、2009年不会出现收益回落的情况，这就使得市场的调整最多局限于市盈率的理性回归，如从50倍左右的市盈率回落到30倍左右。