资金面收紧迹象显现

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　去年四季度以来，在货币政策继续从紧尤其是前期紧缩政策逐渐发挥效力的情况下，货币信贷数据明显下滑，资金面趋紧迹象显现。不过受季节性因素影响，今年1月份可能大幅反弹。在次贷危机导致全球经济增速放缓的背景下，我国实际上面临“内热外冷”的复杂局面，货币政策执行或将表现出更多的结构性从紧特征。

　　从贷款指标来看，去年四季度，金融机构各项贷款同比增速逐渐回落，12月末下降至16.1%，较9月末下降了1.02个百分点。居民户和企业新增贷款下降明显，其中居民户新增贷款由去年9月的1442亿元高点快速回落至12月的16亿元，而企业新增贷款则由9月的1393亿元回落至12月的470亿元，四季度新增量较前年同期减少1888亿元，后两个月的降幅尤为明显。

　　信贷投放的大幅减缓与紧缩货币政策、窗口指导、行政调控有关，但都降低了货币创造的速度，必然会对货币增长率和流动性状况产生影响。去年第四季度，广义货币M2和狭义货币M1同比增速拾级而下。12月末，M2和M1的同比增长率分别为16.72%和21.02%，同9月末相比分别下降了1.73个百分点和1.06个百分点，二者均从三季度开始高位回落。

　　除了货币创造放缓以外，作为基础货币投放主渠道的贸易顺差增长也呈现放缓趋势。去年12月，贸易顺差从10月的高点回落至227亿元，四季度的贸易顺差同比增长率也从三季度的50%下降为12.2%。虽然2000年以来的8年中，有7个年份最后两个月贸易顺差从高点逐渐回落，四季度顺差增速回落也较常见，但是由于全球经济增长前景的黯淡，经济学家对去年四季度数据的解读更为谨慎，甚至有些悲观。

　　当然，受去年年末信贷行政调控压缩和年初突击集中放贷惯例等因素影响，今年1月份的货币信贷数据可能会大幅反弹。

　　去年全年贸易顺差为2619亿美元，按平均汇率折算成人民币为1.99万亿元，约占GDP的8%，净出口（外部需求）对我国经济增长的重要性可见一斑。

　　美国次贷危机愈演愈烈使得各界对美国经济以及全球经济增长前景感到担忧，对我国而言直接的结果便是外部需求的不确定性增加并影响到出口与经济增长。中金公司预计，2008年中国贸易顺差增速将从2007年的48%大幅下降至20%。

　　虽然外部趋冷，但国内依然虚热，尤其是在美元贬值、粮价上涨、劳动力成本上升的压力下，全面通胀风险依然存在。分析人士指出，在这种“内热外冷”的局面下，落实从紧货币政策可能更趋向于结构性从紧。

　　从价格型工具来看，中美利差倒挂、中小企业融资困难、权益市场大幅波动等约束了基准利率尤其是贷款利率大幅上调的空间；资源价格改革、环保要求等增加汇率变动的边际影响，汇率升值的“进退”压力加大。

　　从数量型工具来看，数量收缩的力度会做适度调整，尤其是公开市场操作的变化更加值得关注，一些创新型的流动性对冲手段也可能会出现。

　　从其他措施来看，缓解各类价格上涨压力可能会侧重于供给方，各类窗口指导、行政性调控也将发挥作用。

    相关报道：

    春节前市场资金面压力不大

    全球金融波动和资金面压力联手压制大盘

    央行吹响集结号：资金面继续收紧

    一季度股市资金面将转趋宽松