维达国际（3331.HK）目标价4.80港元

　　维达国际（3331.HK）

　　目标价4.80港元

　　维达国际是国内领先的生活用纸生产企业。2004年至2007年公司的产能年均复合增长率达到44.2%，年产能从9万吨提高至24万吨。预计2008年下半年和2009年上半年产能将进一步提高至32万吨，并在2011年实现50万吨的中期产能扩张目标。在所有生活用纸产品中，卫生纸的毛利率最低。此项业务占公司2007年上半年总收入的60%以上。我们预计公司将推出更多高利润率的产品，包括包装更加讲究的餐巾纸和面巾纸。瑞典爱生雅公司（SvenskaCellulosaAktiebolaget，SCA)2006年生活用纸销量居于世界第三。爱生雅通过旗下全资控股公司爱生雅卫生用品（SCAHygiene）持有维达国际14.1%的权益。与SCA的战略伙伴关系为维达带来了通过OEM进行海外扩张、实现产品多样化和改善治理的机会。

　　2007年盈利下滑。全球木浆价格的上涨导致2007年上半年维达国际的毛利率从2004年的27.6%缩窄至21.9%。尽管公司在2007年4季度宣布将平均售价上浮5%，考虑到2007年下半年国际木浆价格上涨约10%，我们认为公司利润仍应同比下滑22%。目前该股股价已经完全反映了原材料价格上涨的负面影响。

　　预计2008年毛利率反弹。2008年拉美市场供应增加和美国市场的缩水将缓解木浆的短缺，木浆价格上涨的步伐也将暂缓。此外，平均售价的上调和人民币的升值将有利于2008年公司毛利率的提升。基于22倍的2008年预期市盈率，我们将维达国际的目标价格定为4.80港元，该股目前还有44%的上涨空间。我们对维达国际首次评级为优于大市。(中银国际)