陈丰：投资不是一个人的战斗

　　陈丰管理的博时精选可以。在经历了2007年上半年的市场考验，博时精选奋起直追，至年尾再次成为行业排名前列的基金。

　　⊙本报记者 周宏

　　基金经理：

　　什么行业都要研究

　　陈丰是浙江人，说话时仔细听还有几分浙江口音。不过和浙江人通常乐于实业不同，陈丰的职业生涯完全是一条基金经理的标准成长路经。

　　1998年大学毕业进入证券公司研究所，2000年加入博时基金担任行业研究员，2002年出任基金裕元基金助理，2003年7月正式出任基金裕泽的基金经理，2004年6月起担纲管理开放式基金——博时精选至今。

　　“陈丰有份标准的基金经理简历啊。”他的同事也这么说。

　　虽然干了研究的活，但是浙江人勤奋、聪明的特点并没有被埋没。比如，爱调研，爱思考的特点在陈丰的工作中就有充分发挥。研究煤炭企业，他会下矿井到开采面去看看扩产可能。看食品饮料，除了公司老总、营销渠道、竞争对手、一线网点每个环节都不拉下。

　　“很多东西亲眼看了，结论就是不一样。会发现很多原先想的东西其实是拍脑袋的想法。”

　　陈丰说，有一次，他去看了一家企业上的一套新设备，发现达产很顺利，验证了此前卖方的一些产能扩张方面的观点。但是，随后在对竞争对手的调研时发现，同样的设备，竞争对手公司的达产却很困难，费时也长，一年半也没达产。

　　他马上意识到，“原先那家企业在这个行业具备相当技术优势和竞争力。而且这个行业的产能扩张可能有一定的技术壁垒。”一个投资机会也就在调研中逐步浮出了水面。

　　除了调研公司的情况，陈丰还乐于和公司高管层进行接触，另外，调研过程中的触类旁通也常常是他的收获。

　　几年前，陈丰在西部某个城市调研煤矿企业时突然发现，当地闹市开了一个某名牌白酒的专卖店，他马上意识到这个事情蕴含着有价值的信息。

　　“闹市区的房租是很昂贵的，按常理来说，单做一个品牌的商品销售收入通常很难支撑这笔高昂支出。专卖店出现恰恰说明，当地对于这个名牌白酒的消费需求达到了比较高的水平。这个背后可能蕴含着投资机会。”

　　“调研，去实地看，这是投资一定要做的。”陈丰笃信投资和研究本一体。在他看来，研究和基金投资的跨度其实一点并不大，“基金经理不就是什么行业都研究的研究员嘛”。

　　投资业绩：

　　黑马时代已过

　　从2003年初出任基金经理，到如今已经5年多了。陈丰坦言：“当年担任基金经理之初的投资想法和现在大不一样。”

　　2003年是价值投资的刚刚树立的时候，那时候，市场还处于价值投资者和非价值投资者博弈的时代。陈丰说，当时的感觉是，低估的企业到处是，只是市场没有及时反应罢了。

　　“当时有的企业是这个季度我买进了，下个季度也没有太大表现。要再等了一个季度以后，市场才开始意识到这个企业值钱了，股票价格这才呼啦啦往上涨。用现在的话说是，估值洼地到处有，只是等着你去发现。”他说。

　　但现在的市场环境已不是如此。陈丰说，现在市场内，那么明显的投资机会已经相对少见了。通常情况是，市场内只有两类股票，一类是估值低但是成长性也不太好的公司。另一类是估值高但是成长性很好的企业。对于基金经理来说，要么通过研究发现更加深入的信息，要么就是在这两类品种中做选择。在差异化的估值和基本面之间做平衡。考校的是“细微功夫”。

　　“靠挑几只黑马股，重配一把就能做好基金业绩的时候已经过去。”陈丰断言。

　　估值：

　　不能高更不能机械

　　而伴随着估值效率的提升，上市公司的估值也成为焦点问题。

　　“对待估值首先是不能机械！”陈丰说，目前这个市场，如果按照静态市盈率或是成长性简单的做个排序，买股票不可能有超额收益。做基金投资除了考虑上市公司静态收益情况之外，也要把行业的未来趋势融入其中。

　　印象最深的一桩投资发生在2004年。那年，石化行业携前一年身为“五朵金花”之勇，迅速跻身各家基金的重仓股行列，陈丰当时也配置了不少。

　　“那年，不少基金把石化行业做为重点行业配置之一。当时情况看，8元左右的石化类股当年每股收益可以达到1元钱，确实也在市场的估值低端。”陈丰回忆说。

　　但是这样的看似良好的配置，并没有在当期给基金带来回报，相反石化行业那年大大跑输市场。借助其他行业股票的成功投资，陈丰管理的基金那年才弥补了石化行业上的损失。

　　回头总结，陈丰认为，当时石化行业的估值确实是低的，但从周期看，当时石化行业的周期往下也是确定的。“一个相对低的估值并不能保证股票有超额收益，持续向好的行业发展趋势同样重要。”

　　正是这个心得，让陈丰在2007年3季度大有斩获。当时，陈丰判断，中国经济的升级转型之中，人民币升值是关键的一个环节。因此，围绕这个主线，选择了金融、地产和航空三个动态估值相对不高，且行业趋势仍在转好的行业作为主要配置对象，一举奠定全年的业绩。

　　当然，着重未来趋势的同时，合理的估值也是陈丰所重视的。

　　“好的行业和不好的行业之间，成长高和成长低的行业之间，应该保持一个相对合理的估值。”那种认为公司基本面良好、估值就可以不断抬高的做法，陈丰绝不接受。

　　2007年：

　　市场开始变化

　　虽然做了多年投资，陈丰觉得2007年是个特别的年份。这一年基金经理在年初承受了很大的“煎熬”，但是年末盘点起来，也不比跟着市场跑的机构或散户少挣。这一年，基金规模扩张的很快，但是回头看，大盘基金的业绩与小盘基金比也不吃亏。

　　“很多的市场情况是以前没有的，这个感觉很明显。”陈丰说。

　　陈丰说，2007年初市场炒作的多是些小股票、低价股。很多股票可能就因为便宜，股价从2、3元炒到了10元钱。当时想，如果这种趋势延续下去，2007年可能基金业绩或许要落后散户了。但是5月30日一过，炒作垃圾股的资金把盈利全吐了回去。整个市场的思路又回到了相对理性的轨道。基金重新掌握了市场话语权。“基金‘踏空’行情5个月，等于没啥损失。”回忆起来，陈还觉得意犹未尽。

　　2007年的另一个特点是大基金的运作开始占据优势。当2007年基金和市场的规模都成长飞快，市场的热点基本集中在大市值股票上，对一些往年总有超额收益的小股票没了热情。“规模大了，基金也在看大股票。所以，2007年的关键是行业看对了，主线踏准了，业绩就能上来。不像前几年，规模大小对基金业绩影响很大。”陈丰说。

　　2007年的第三个特点是，基金的投资模式发生了变化，组合模式开始深入人心。

　　陈丰说，2007年跟以前比，把基金做好的关键不一样。过去那种“找几个好股票、重仓配置”的方法已经跟不上了。关键还是要看宏观经济的主线，主线找到了，行业配置的得当，组合调整的适度合理，基金业绩才能冒尖。组合只有充分反映的整个经济当前的趋势，才比较理想。

　　比如银行业和电子元器件行业，两者的估值都很有优势。但是相比之下，银行更能反映当时人民币升值和流动性的经济大背景。它的成长性也更有把握。而同时，电子元器件行业的反映没有银行那么明显。这两个行业最后的市场走势也合理的反映了这个差别。

　　投资：

　　要靠整体实力

　　市场和行业的变化，也促使基金投资的体系必须要有所应对，这成为2007年基金业自身的一大变化。

　　陈丰坦陈，进入2007年后，研究团队对于基金投资团队的支撑程度变得越来越高。单个基金经理对团队的依赖也明显增加。“可以肯定，未来基金投资业绩的比拼，肯定是一个整体实力的比较。而不再是个人能力之间的PK。”

　　陈丰说，目前他所在的博时基金的成长组团队，基本上形成了“分工合作、共同研究”的团队机制。所有人一起做研究，每人做一点，尽量覆盖更多的个行业。现在的信息量都是海量信息，每天大批的报告，单靠个人要把今天所有的消息面变化完全理清楚、想明白，时间上也很紧张。

　　除了研究效率外，团队研究的体制还体现思想的交流和激发上。“每个人熟悉的东西不同，对同一个信息的反应也不同，你可能看到这一点，他可能看到这一点，汇总到一起就比较全面了。”

　　而这种研究效率和效果上的优势，对于基金经理来说非常重要，也是基金公司平台的效果。“未来这个行业是个团队竞争的行业，一个人单打独斗要创造长期持续的良好业绩，不太现实。”陈丰总结道。