贺宛男：次贷危机为什么A股跌得最凶

　　财务分析专家 贺宛男

　　从1月15日到22日，A股市场经历了比“5.30”更为惨烈的暴跌，绝对跌幅超过20%。都说本轮暴跌因美国次贷危机而起，但是，一再声称“影响有限”的中国市场，为什么跌起来远比大洋彼岸的美股要凶得多？

　　1月15日，花旗集团发布2007年四季度财报，净亏损98.3亿美元，创花旗集团有史以来单季亏损之最；接着，17日公布财报的全球最大券商美林集团又破花旗纪录，当季巨亏99亿美元；在此前后，美国银行、摩根、雷曼兄弟等也纷纷报出巨亏，由此掀起了次贷危机的第二波狂潮，全球股市闻声暴跌，迫使布什政府不得不紧接出台大幅度减息、减税等计划，股市才渐渐企稳。

　　然而，从花旗报巨亏前的1月14日，到布什宣布减息减税前的22日，道指从12606点跌至11710点，跌幅7.11%，纳指从2440点跌至2225点，跌幅8.81%；日经225指数从14110点跌至12573点，跌幅10.8%；香港恒指从26468点跌至21757点，跌幅17.8%，香港国企指数从15480点跌至11912点，跌幅23.05%；上证指数从5498点跌至4559点，跌幅17.08%；深圳成份指数从19141点跌至15996点，跌幅16.43%。远离美国且影响最小的中国股市跌幅相当于美股的2倍；香港恒指跌幅虽然比A股还多，但显然是因国企指数狂泻，如果没有国企股大跌，恒指的跌幅远没有这么多。

　　这一切到底是为什么？难道说台风中心真的相对平静，而外围竟反而成了重灾区？

　　当然，原因之一是A股估值偏高，高处不胜寒，狂风暴雨一来自然损失惨重。但这决不是全部原因，甚至也不是主要原因，因为港股(包括H股)估值并不高，可跌起来却比谁都凶。

　　在笔者看来，主要原因是中国股市信息含糊不清，中国银行就是一个例子。

　　中国银行是亚洲最大的美国次贷证券持有者，2007年三季报显示，该行证券投资总额为1.95万亿元，其中投资于美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元，占证券投资总额的3.51%。虽然，近90亿美元的美国次贷75%以上为AAA评级，但中国银行仅拨出3.21亿美元损失准备金，仅占其次贷投资组合的4%。而三季报显示的拨备覆盖率竟已达到99.5%，即该拨备的都已足额计提了。也许银行方面会说大部分系AAA级，无需计提；但是花旗、美林等四季度巨亏近100亿美元，焉知其中有没有AAA级的次贷呢？且据瑞银估计，“本次与次贷相关的资产减值将会达到2500亿美元，而到目前为止银行只披露了1300亿美元的损失。 (下转5版）