泡沫在恐慌中逐渐洗去 大跌才有大机会

　　□郑拓

　　大跌并不是什么稀罕的事，特别是在中国。不过这几天的大跌却让人感觉沉甸甸的，毕竟是大量财富的消失，而其背后的原因也多少让人感到紧张。人身体的某些部位出了问题，往往可以轻松治好。可如果是中枢神经出了问题，那麻烦通常很大。而现在，大跌的背后，反映的就是世界经济的中枢神经出了问题——美国的银行系统遇到了大麻烦，尽管问题的严重程度目前还很难精确诊断。

　　美国是世界经济的火车头，美国的金融系统更是在世界经济中扮演着特殊的角色。世界上很多国家，包括我们中国，在某种程度上都采取本币盯住美元的政策。因此，其本币币值的稳定，进而其国内金融系统的健康和物价水平，往往都与美国的货币财政政策和通货膨胀率有着紧密的联系。所以从某种意义上来说，目前美国因为次级债导致的金融系统流动性问题以及所引起的损失，都会引发全世界主要经济体出现经济紧缩，而美国通货膨胀率的高企，也造成了包括中国在内的许多国家的物价上涨。

　　问题是，这对中国的影响到底会有多严重？其实，即使美国经济步入了衰退，中国在某种程度上仍然可以有免疫力。如果美国经济速度放缓并导致欧洲和日本出现增长停滞，那么对于中国的外需来说，的确会引发增长下降。但中国是大国经济体中少数同时拥有巨额财政盈余和外汇储备的国家。中国其实可以用政府投资的方式提升内需，或者用减税和其他办法提高国内的消费水平，进而抵消外需放缓对总需求造成的影响。关于流动性问题，人民币升值的预期仍然强烈，但如果考虑到央行在去年对冲了近80%的流动性，那么近期出现流动性衰竭的可能性仍然不大。即便对于出口型的企业来说，竞争力的不断增长也可以在本币升值的大背景下，仍然保持并扩大国际市场的份额。而中国两万亿外汇储备，足可以应付任何的供给冲击。另外，中国尚未实行自由浮动汇率，资本管制也较为严格，私人对外投资规模比较有限，银行系统在过去几年机制改革和利润累积的基础上仍可以保持健康。

　　所以，真正脆弱的不是中国经济的基本面。真正脆弱的是过去两年在坚实的经济基本面上形成的估值泡沫。随着股票市场的大幅下跌，估值泡沫会逐渐洗去。

　　美国2000年高科技泡沫破灭后，市场一片恐慌。但医疗保健类和黄金类基金却有了优异的表现，而自然资源类股票也从此开始了波澜壮阔的大牛市。所以，即使经济整体低迷，仍会有景气上升的行业，特别是当政府采取了反周期的经济措施后。而在整体经济不振的时候投资这些行业，可以取得良好收益。这也是投资的挑战和魅力所在。

　　大跌才有大机会，特别是当市场恐慌的时候。(作者为交银稳健基金经理）