桂浩明：修复性整理 节前难免清淡

1月21日至1月25日

1月21日至1月25日

　　□申银万国 桂浩明

　　深幅震动后的沪深两市从周三开始出现了收敛性行情，暴跌后进行修复性整理的特征逐渐显现。现在距离鼠年春节仅有一个多星期时间，我们认为这七个交易日将会表现得比较清淡，虽然这种节前平淡走势在之前两个春节假期时并未出现过。

　　之所以认为今年春节前的行情会比较清淡，主要还是考虑到目前的市场环境不容乐观。暴跌之后市场普遍认为股市大幅调整是受美国次贷危机的影响，这种观点的确没有错。如果不是因为次贷问题导致欧美及亚太股市大幅下跌，甚至出现小型“股灾”，那么境内的沪深股市应当也不至于短期内出现暴跌。但现在的问题是，境内股市跟随境外股市下跌，幅度同样巨大，而当境外股市出现反弹后，境内股市的反弹力度又小于境外股市。由此可以看出，美国的次贷危机不过是引发境内股市下跌的一个催化剂，境内股市本身也有着内在的调整压力。

　　那么境内股市的内在调整压力又有哪些呢？我们认为主要是来自宏观面的某些因素。从最近公布的数据来看，中国现在仍面临较大的通胀压力，遏止通货膨胀已经成为经济工作中最重要的工作，继续执行从紧的货币政策就显得十分必要。随着政策的具体落实，大量的配套措施也将陆续出台。政策所涉及的范围和实施的力度必然对上市公司的经营乃至资本市场的运行，带来某些不确定性，因此投资者在未来预期不明的情况下必将谨慎操作。07年年底时，尽管股市大盘还处于上涨过程中，但大盘股的表现很一般，重仓持有大盘股的机构投资者，对宏观政策及环境感到难以把握，因此参与操作的积极性不高，这也就导致了短线资金乘机活跃、题材股受到大力追捧的场面出现。经过本轮大跌之后，这种局面似乎并没有从根本上得到改变，这也就决定了市场内部的调整压力还在起作用，大盘难以展开强势上涨行情。

　　另一方面，目前市场的资金紧张问题已经变得很突出。中国平安的再融资计划之所以对市场产生了比较负面的影响，这很可能是创纪录的再融资需求不能被市场所认可，而不被认可的一个重要理由应该就是资金面的紧张。从去年四季度开始市场扩容速度不断加快，资金供应局面日渐紧张，成交量持续不断下降。虽然近期因为市场震荡加大，加上题材股等活跃，成交量有所放大，但很明显可以看出这并非是因为增量资金的流入所导致，而是相关股票换手率提高的缘故。现在银行利率不断增加，居民对通胀的预期强烈，而股票型新基金又迟迟没有发行，这些都导致了实际进入股市资金开始减少。当前欧美国家为减小次贷危机的影响，防止股市大跌，普遍采取降息、减税或者注资等手段，而我国情况可能正好相反。如果说推动中国股市进入牛市格局的一大重要原因是流动性过剩的话，那么现在这一因素可能已经有所淡化。流动性开始宽裕而促成的欧美及亚太股市上涨，对于境内市场来说，其影响力恐怕也不会太持久，股市近期难以出现大的反弹，行情可能会变得清淡。

　　当然也肯定会有投资者猜测，既然负面因素这么多，那么股市会不会结束反弹继续下跌呢？周五大盘中那些曾经涨势强劲的农业板块品种纷纷处于跌幅前列，在这样一个备受关注的市场热点降温之后，A股市场是不是也可能继续下跌呢？应该说大盘要再度出现暴跌的可能性并不大，尽管部分市场热点的降温会导致行情的走弱，但毕竟那些大盘股已经大幅调整了相当长的时间，它们的估值已经处于比较低的水平，在经济不发生严重滑坡的前提下，其现在的股价仍将维持在一个较稳定的水平。在市场不确定性慢慢消除，宏观调控的预期逐渐稳定之后，这些股票还是会出现相应的机会。这些大盘股的下跌空间已经不大，只要大盘股能够稳住，整个股市继续大幅杀跌也就不太现实。

　　一方面在各种因素制约下，大盘现在还难以持续上涨；另一方面由于权重股的调整幅度已经较深，所以短期内大盘再度暴跌的可能性不大。因此我们认为，春节前的这段时间，市场运行的空间比较有限，缩量整理将是最基本的特征，而行情清淡则是其外在的表现。顺势而为而非刻意操作，无疑是当前投资者的一种现实的选择。

　　沪市本周-8.09%

　　开盘5188.80 收盘4761.69

　　深市本周-4.62%

　　开盘18166.71 收盘17294.01