次债拨备日益明朗 机构多看好中行后市

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　　在否认了次债将致去年盈利大幅下降甚至亏损的传闻之后，市场对中行的反应也渐趋冷静。昨日，中行H股报收3.33元，跟前一天持平，下跌之势企稳，相比几日前的3.05元，已有所回升。中行在A股市场下跌3.13%，但金融股昨日整体表现疲软。相比此前一天，中行在银行股全线飘红和大盘反弹当日，却独挫2.88%。

　　国内外投资银行近两日亦纷纷发布研究报告，看好中行后市表现。三大国际评级机构亦一致强调称，次贷亏损无碍中行评级。

　　三大评级机构维持中行评级

　　本月21日，因有媒体爆出中行因持有次按债券可能导致2007年盈利大幅下降，甚至亏损，从而引发中行两地股价狂跌。其H股股价亦一度跌至每股3.05元，离其当年上市价2.95元不远。对此，中行23日对此发布澄清公告称：“2007 年中行税后利润仍将继续增长。”

　　事实上，市场的担忧主要聚焦在中行对所持次按债券的计提拨备水平。截至去年三季末，中行持有的次债资产总余额约为79.47亿美元，其中次级抵押债券（Subprime ABS）74.51亿美元，无抵押债务责任担保债券（CDO）4.96亿美元。中行亦相应为上述债券分别计提减值准备金1.86亿美元和2.87亿美元，总计4.73亿美元。

　　去年四季度以来，由于次债危机在全球进一步恶化，市场开始担心中行上述减值准备计提力度已远远不够。 悲观的估计预计中行将为其上述头寸计提20亿-40亿美元的准备，这意味着要达到150亿-300亿人民币，将会侵蚀掉中行相当大部分的利润，但仍不至于出现亏损。

　　在中行发布上述公告后，标普、穆迪和惠誉等三大国际评级机构亦先后称：次贷亏损无碍中行评级。标普预计，在合理水准的压力测试下，中行新增拨备可能低于34亿美元，即中行去年前三季净利润的50％，该行应有能力消化新增的拨备，次级房贷支持证券造成的损失不会影响中国银行目前的评级。

　　惠誉也表示，相信中行有能力吸收任何相关亏损。穆迪则称，中行即便是出现了最为严重的次级抵押贷款相关损失，即需要冲减全部的次级抵押贷款投资，可能也不会对其评级产生影响。对此，标普分析，中国银行的业务状况不断改善，流动性良好，其核心业务盈利能力令人满意。这些因素继续有力地支撑其信用状况。

　　次债拨备日益明朗

　　尽管中行在上述公告中未披露截至去年末所持次按债券的规模和减值准备计提情况，但市场仍从其表述中“察觉”到其可能的计提力度和因此所导致的2007年利润增速。

　　中行称，2007年利润比前年仍有增长。而据有关数据，2006年，中行股东应享税后利润为428.3亿元。其去年年中和三季末，股东应享税后利润增速则同比分别为 51.7%和40.10%。

　　东方证券发布研究报告测算指出，在第四季度CDO 全额计提的前提下，中行MBS的计提比例最多达到45%。最新的按中行MBS 结构测算的模拟减值比例仅在37.5%左右。假设中行次债总敞口不变，最新按2007/2008 年度35%/30%计提MBS，净利润增速为9%/64%。而按原先2007/2008 年度20%/30% 计提MBS ，其净利润增速将为24%/45%，

　　东方证券分析师一并指出，无论上述计提比例如何，次按债券投资属于一次性因素，中国银行的长期投资评级不受该事件的影响，依然给予6个月“买入”评级。但考虑到投资者情绪将会受此影响，对中行既有估值折价5%，目标价位调整为7.5 元。

　　不过亦有机构比较悲观。德邦证券日前表示，由于美国次级债市场极度糟糕的情况，中国银行持有的相关债券损失比例可能大幅上升。敏感性分析显示，若其持有的美国MBS和CDO损失率为40%，将导致其2008年的净利润和股东权益分别下降41%和5%。

　　德邦证券进而称，由于中行尚未公布其具体财务数据，目前的情况尚不明朗。即使公司已经发布澄清公告，但其实际损失仍然可能相当高。公司有可能采取一定的财务处理手段将损失分段(如三年左右)计提，以平滑公司的年度利润报表。因此不认为中国银行目前的拨备计提合理，未来公司业绩增长的真实性和确定性都值得怀疑。下调公司的评级为“卖出”。