中国远洋(601919)：目前估值有吸引力

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　　目前估值有吸引力

　　●近期股价调整幅度较大，提供了适当的介入机会。目前股价对应2008年市盈率14倍，低于A股航运公司平均25倍的估值，考虑到A股增发价格为30元，目前估值具备吸引力。虽然我们认为BDI近期仍有不确定性，但预计2008年干散货市场仍将维持高位。

　　●短期BDI可能仍有不确定性。考虑到中国铁矿石谈判之前，出口商还有动力压货以及中国目前的港口库存尚可以维持一到两个月，近期BDI走势可能仍有不确定性。不过由于之前BDI跌幅较凶，未来可能即使下跌也会相对缓和。而且由于出口商压货只是延后了需求，并不是消灭了需求，因此谈判之后以及谈判过程中，由于港口库存减少带来的抢运，都将使得运价具备上涨动力。

　　●公司业绩并非与BDI直接相关。对于2008年公司已经锁定了约50%-60%的运力，则静态的来看，公司业绩与即期市场BDI波动的关系为1%的波动对应0.7%的净利润波动。不过由于即期市场BDI的波动受很多因素影响，我们认为从年度平均BDI来预测公司业绩更有说服力。另外，由于公司目前70%的运力为租赁运力，BDI的下跌从另一个角度可以为公司提供进一步低价租入运力的机会，从而对公司有利。

　　●参考可比公司估值，我们给予干散货业务2008年16倍的合理市盈率，集运2008年1.5倍合理市净率，对应A股合理估值为43.3元。

　　●可能的风险来自1、A股整体估值风险；2、中国铁矿石谈判带来的之后几个月BDI走势的不确定性带来的风险；3、我们目前假设的前提是中国经济2008年仍能获得10%以上的增长，如果全球经济出现大幅衰退，且影响到中国的固定资产投资，则情况将比我们预测的要差。

　　（中金公司）