外部经济环境变弱有利中国债市发展

　　⊙申万研究所 屈庆

　　我们认为，美联储提前大幅减息的影响将会体现在以下几个方面。

　　首先，尽管目前中国国内经济过热现象明显，通货膨胀压力持续高涨，但次级债风波短期内还难平息，即使美联储减息，美国经济回暖仍需时日，继续下滑的风险依然很大。由此引发的中国国内经济放缓，并对国内通货膨胀压力的缓解还是有一定的作用，当然这样的作用可能有些时滞。总体来说，我们认为中国经济可能是短期偏热，但却面临转冷的风险，只是拐点何时到来的问题。如果外部环境持续走弱，我们相信这个拐点并非遥不可及。

　　其次，美联储大幅降息限制了欧洲央行的加息空间，也限制了中国国内的货币政策的空间。在这种情况下，我们认为央行继续加息的空间不大，上半年紧缩货币政策可能更多的采取数量工具，并同时采取价格干预措施来限制物价的继续上涨。

　　综上，美联储大幅降息可能意味着外部宏观经济环境的变弱正朝有利于中国债券市场的方向发展，在央行加息空间有限的情况下，我们仍坚持年报的观点，长期国债的机会大于风险，我们看好长期国债的走势。但由于无担保因素，次级债风波提升信用溢价要求，供给上升，信贷紧缩可能导致实际贷款利率提高进而提升企业债发行利率等因素，我们认为企业债和国债的信用利差可能继续扩大。