平安何以让股市不安

　　⊙申银万国证券研究所

　　市场研究总监 桂浩明

　　对于发生在本周一的股市大幅下跌，市场人士有很多解释，但无一例外地把它与中国平安提出的天量再融资计划联系起来，甚至将其比喻为是压垮骆驼的“最后一根稻草”。平心而论，中国平安在A股市场上IPO不到1年，就提出要再融资，而且总金额估计将达到1600亿元左右，的确是很出乎人们预料的，而且在市场已经明显转弱的情况下，如此之大的再融资方案出台，也的确会给市场带来不小的负面影响。在这个意义上，的确应该承认中国平安所提出的再融资计划，对股市的下跌起到了推波助澜的作用。平安让市场不安，这已经是个客观的事实。

　　但是，如果站在中国平安的角度来考虑，答案又会复杂得多。譬如说，从上市公司利益最大化的角度来说，企业选择在其股价比较高的时候进行再融资，无疑是合理的。而且对于中国平安的老股东来说，高价增发有利于提高每股的净资产，增强企业的实力。人们还注意到，以现在中国平安的资金状况，基本上可以满足其3年左右常规发展的需要。这次大规模再融资，恐怕有更大的动作在后面。在目前部分海外金融机构因为次贷问题而出现巨亏，股价大幅下跌的情况下，对于手握重金的境内企业来说，无疑是提供了一个很好的扩张机会。虽然因为中国平安并没有公布再融资所筹集资金的用途，因此现在还很难评估此举对于公司今后经营的影响，但是公司决策层要做大做强企业的决心与时机选择，还是令人佩服的。也因为这样，这样的再融资方案出台，理论上会得到老股东的支持。反过来说，部分投资者会因为担心中国平安再融资规模过大，导致市场资金抽紧而对此持异议。但这些人通常不会持有中国平安。这样，一般而言，中国平安的股价至少没有因此而大幅下跌的理由。

　　但是，实际情况却与之相反。事实上周一中国平安复牌以后，股价迅速下滑，并最终跌停。次日，也继续大幅回落。为什么？原因恐怕在于人们看到当天大盘出现恐慌性下跌之后，对整个市场都作出了偏淡的判断，因此也就预期中国平安一定也会跟着下跌。即便它通过再融资，增强了实力，也无法使之逆大盘上涨，改变不了其在二级市场上被抛售的命运。这实际上是不看好上市公司股票后市的表现，事实上在熊市中，再融资是最为市场所反感的公司行为之一。在2006年以后的一段时间中，市场上曾经发生过这样的状况：凡是有上市公司要进行增发等再融资，股价无一不上涨的。并且是增发价越高，越受市场欢迎，涨幅也越大。当然，现在也很难说这是非常理性的行为，但至少表明此刻的投资者对于后市是乐观的，并且认为通过再融资，企业会得到大的发展，有利于股价的进一步上涨。而从去年下半年起，这种逢再融资股价即涨的局面少了，到现在则出现了中国平安因为提出再融资股价跌停的现象。实际上，此刻不管什么样的公司提出再融资计划，恐怕股价都得跌。中国平安因为再融资太大，因此自然也就成了众矢之的。实际上，中国平安要再融资是可以理解的，但它在股市疲弱，而且行情正出现明显下跌趋势时这样做，并且规模要搞得如此之大，显然又是失策的，是与广大投资者的心理预期不一致的，这不能不说是一大遗憾。

　　应该说，平安让股市不安，这只是个表象。在这背后，深刻地反映了市场环境恶化、运行格局趋弱，资金供应紧张以及人们对后市不乐观等种种深层次问题。而这些，对于每个市场参与者来说，都是要引起重视的。否则，弱势行情因为包括人为因素在内的各种因素而得以延续，这是大家都不希望看到的。