弱势美元下A股的别样机遇

　　因为中国通胀压力的国际背景，A股行情将无情地与美国经济的“衰退”联系在一起。人民币升值将强化地产、金融、航空、造纸等行业的价值提升，从而间接为A股稳定提供了意外成果。但是弱势美元同时提高了国际大商品的价格，中国经济发展将付出更高成本，而本币升值对行业间利润的漂移作用，又为今年的A股投资提供了多种机会。

　　⊙李国旺

　　在眼下美国因经济处于衰退而全面采用弱势美元的时期讨论沪深A股的投资策略，除了要考察股票本身的供求关系外，更要考虑的是股票内在价值将会受到货币供求关系怎样的影响，特别是国际间的货币供求关系将如何影响以人民币计价的A股的投资价值。

　　笔者以为，2008年美国经济衰退，将对中国A股市场形成多重影响：

　　弱势美元将强化人民币升值压力，而人民币升值将强化地产、金融、航空、造纸等行业的价值提升，从而间接为A股稳定提供了意外成果。但是弱势美元同时提高了国际大商品的价格，上游资源，特别是当中国需要进口的石油、铜、铝、橡胶、粮食等大宗商品的价格的涨幅高于人民币升值幅度时，中国经济发展将付出更高成本，相关行业利润率将会受到压抑。弱势美元还将增加物价调控难度。高油价直接推动了替代能源的开发，粮食转化能源将成为国际性的冲动，由于粮食、食品、饮料之间可转换性，粮食转化能源将直接提高了粮食和饲料价格，从而强化了粮价的上升趋势，进而形成全球范围的通货膨胀压力。弱势美元政策可能形成两个强化结果：利率持续下调推动价格上升，强化国际通货膨胀预期；美国政府通过紧急低息政策重新唤起部分居民的消费信心，由此又强化了美国通货膨胀的压力。为此，美国将不得不结束过度宽松的货币政策，走向重新提高利率的老路，其结果将会是衰退形势的不可逆转。如果干预“次贷危机”而采取的弱势美元政策无法恢复消费信心，中国出口企业利润将会受到更大压抑。

　　为防范弱势美元形成国际性的流动性泛滥对中国经济特别是物价的冲击，中国央行将继续紧缩货币，连续上调存款准备金率，目的就在于尽力把商业银行的流动性 “锁”进银行仓库里。但是我们知道，要管住流动性和利率，就得放开汇率管制。为防范物价上升转变成全面的通货膨胀，在名义利率和流动性力求管理的条件下，人民币升值的压力将是空前的。

　　毫无疑问，美元弱势与人民币升值将对A股市场的行情发展起到支撑作用，投资者可从中以享受人民币升值可能出现的升值效应。这些效应包括：因人民币对美元升值而造成的外币对中国经济的渗透作用。国内经济因为从紧的货币政策而处于增长受抑制的状态，但外币追逐人民币升值的利益而抵消了紧缩政策的影响。据不完全统计，现有至少1000多亿美元在中国的地产、股市间游荡，它们是中国股市和地产价格的推动力量和不稳定力量之一。“泡沫论”就是这些力量的代表者们制造出来的，因为只有中国经济特别是股市和地产市场急剧动荡，这些脱媒姿态的外资游资才能获得最大利益。由于这些海外游资直接投资能够享受人民币升值的地产、能源、金融、航空等股票，遂使这些行业的价值被“充分”发现，行情将持续处在牛市状态。

　　因为人民币升值而渗入的海外资金额外增加了货币流通量，中国的通胀压力具备了国际背景，所以，A股行情将无情地与美国经济的“衰退”联系在一起。起始于2005年底的中国牛市不仅有国内本身的金融体制特别是股改的成功因素，同时掺入了国际垄断资本分享中国经济增长的意图。无论是以战略投资者身份加盟中国垄断的金融企业、收购中国一些行业的龙头企业还是直接通过QFII平台投资股票，其目标是尽可能多地转移走中国本币升值和中国经济增长的利润。在此期间，已经渗透到中国经济体的国际资本会尽最大可能实现利益最大化。

　　在此情形下，要充分考虑本币升值对居民投资心理的影响及居民投资行为的变化。在人民币升值前，美元外逃是外汇管理的重点。那时推出B股市场就是为了吸引海外投资者，当人民币升值开始时，因为B股市场容量有限，又因为是以面临贬值的美元或者港币计价，内地居民热情下降就是情理之中的事了。

　　在人民币升值的压力下，QDII的推出和香港直通车概念的炒作，都是为了引导居民手持外汇的外流。但在中国经济逐渐成为世界经济增长一极，而以美国为首的西方经济可能出现衰退的背景下，无论是QDII还是主权财富基金，对外投资的业绩都不可能理想。一度火热的对H股的投资热情，是建立在对A和H股巨大差价的基础上的。由于联系汇率制度，港股一时间无法摆脱美国经济衰退的阴影，理性回归是港股行情的发展必然。在新的交易品种特别是金融期货没有推出来前，由于原来分离的投资H股资金的回归，将部分抵消紧缩性政策对沪深市场资金的影响，估计会对行情的稳定有一定贡献。如果新股发行体制改革方案顺时出台，也将为二级市场的投资发挥稳定作用。

　　最后，还必须充分考虑的一点是本币升值对行业间利润的漂移作用，比如，本币升值将使外向型的航空和造纸业直接收益，财务成本下降而利润上升；地产和金融业更能获得超额收益。严重依赖进口的石化行业，则将会在利润增长上受到压抑，中石油就因为不能享受升值利益股价持续下行进而拖累了大盘。当然，中石油上市时过高的定价已提前透支了未来的业绩。相对于石油来讲，煤炭工业将因美元贬值石油涨价提高了相对价值而吸引投资者。但煤炭价格过分上升却可能抑制火力发电上市公司的利润增长，抬高了水电企业的投资价值。

　　总之，美元的弱势将会迫使中国各行业间利润的大漂移，它为2008年A股行情提供了别样的机遇。