民族证券 徐一钉

　　引发5522点开始调整的原因很多，其中之一是A股市场偏高的估值水平。据Wind资讯：截止到1月14日，沪深300指数成分股的动态市盈率42.02倍(基于2007前三季度盈利)，已经逼近2007年10月16日的42.40倍(基于2007前三季度盈利)。2008年，A股市场的投资偏好由“价值”转向“成长”，反映出A股估值继续提升已经面临瓶颈，市场试图通过“高成长”绕开高估值的瓶颈压力。

　　2004年至2006年，具有可比性的中小企业板上市公司的净利润同比增长分别为16.19%、14.54%、30.78%。2007年前三季度，120家具有可比性的中小企业板上市公司的净利润同比增长41.64%。上述数据显示，虽然中小企业中不乏高成长的公司，但整体上看，中小企业的成长性并不像大家想象的那么高，估计2008年中小企业板公司总净利润同比增长35%至50%。截止到1月18日，中小企业板指数的动态市盈率为72.81倍(基于2007前三季度盈利)，基于2008年业绩预期的动态市盈率为48.54倍至53.93倍。即使基于2008年业绩预期的估值，目前中小企业的估值也处在偏高的水平。此外，中小企业抗风险能力相对于大型公司偏弱，国内实施从紧的货币政策、美国经济增长放缓、人民币加速升值等一系列因素，对中小型公司有何影响尚需进一步观察。

　　每年一季度，A股市场都会产生或大或小的业绩浪，但2008年与往年不同的是：1、2006年一季度，大多数个股的价值被低估。2007年一季度，A股市场在持续上涨后，多数个股的估值仍有很大的提升空间，但目前A股市场面临很大的估值压力；2、2008年一季度，A股市场流通市值比2006年、2007年大幅提升，虽然新增资金的绝对金额很高，但相对于9.7万亿元的A股流通市值，A股市场的资金面比2006年、2007年一季度要紧；3、2007年前三季度，A股上市公司净利润同比增长64%，其中投资收益对业绩增长的贡献度很大。2007年四季度，上证综指、沪深300指数下跌了5.24%、4.35%，对一些上市公司全年业绩有拖累；4、截止到1月18日，A股对H股溢价94.98%。而2006年、2007年初，A股对H股溢价在50%以下。

　　6124点至4778点调整走出清晰的五段式下跌，随后4778点至5522点的反弹也走出清晰的三段式上涨，并且6124点至4778点、4778点至5522点运行时间都是32个交易日。1月16日，上证综指放量拉出长阴线，意味着4778点开始的反弹业已结束，A股市场将重新回到调整之中。目前的市场和5.30之前很相似，非主流品种大幅上涨后与蓝筹股的估值拉开很大的差距，随着中国石油、工商银行等蓝筹股进入调整，非主流品种的走势将出现分化，除少数的强势股以外，其它题材股也将陆续进入调整。值得注意的是，道琼斯指数1月15日下跌277点，基本确认构筑八个月的头肩形态向下破位有效。2008年2月、3月，美国次级债危机存在扩大的可能，其对中国资本市场产生的影响，大家要有一定的思想准备。

　　中国联通(600050)：公司拥有GSM和CDMA两张网络，实际控股的联通运营公司是中国惟一一家获准运营CDMA业务的公司。目前CDMA无线容量累计超过7000万户，为世界上规模最大的CDMA网络；截止到2007年6月30日，公司的GSM用户达11257.0万户，CDMA用户达3906.2万户。公司具有全国性的CDMA1X网络，该网络升级到3G网络cdma2000 1X EV-DO只需要增加有限的设备，无需重新进行选址规划、架设基站等工作，这可为公司节省大量成本。未来中移动的回归、行业重组、3G发牌，将对公司产生正面积极的影响。

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