进二退三 市场盼望理性反弹

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　　用惊心动魄来形容本周市场的走势，可能会得到很多人的共鸣。大洋彼岸的那只“次贷蝴蝶”只扇了一下翅膀，就让一场“巨风”从2007年一直刮到了2008年。单看这件事，中国的中小投资者们，谁也不能再把“世界大事”置之度外。

　　用上下两难来形容本周投资者的心情，可能也会得到很多人的共鸣。迷惑的东西似乎在扩展:流动性过剩依旧泛滥，人民币升值依旧步履匆匆，年报业绩依旧在大幅增长，就是市场走势，也按专家学者们“既定”的“慢牛方针”，踏着“小步舞曲”，不过才让大损的“元气”有了些恢复。

　　但在如今的形势面前，连续被考验耐心的中小投资者，有些迷惑可以理解:不合情理的暴跌似乎在暗示“长期投资”，“价值投资”的终结。就连号称行家里手的基金这样的大机构，不也开始“找不到北”:有的说，要开始“过严冬了”，有的说“低吸的机会来了”，更有不少以前嚷嚷着要“话语权”的，如今也学着“三缄其口”了。

　　这个市场还能不能说信心?这是一个问题。如果投资者像很多“杀鸡(基)”的基民一样，把每一次的反弹都当成是“逃命良机”，“慢牛”还能期待吗?

　　牛市基础面临考验

　　金融观察家顾铭德

　　包括笔者在内的许多专业分析者对美国资贷危机的负面影响明显估计不足。欧美最新数据越来越显示，全球经济受次贷危机和高油价等因素影响出现降温和衰退迹象，这种现象威胁牛市的经济基础。经济增长率下滑会使上市公司业绩普遍下降，股价失去上涨空间。这是欧美股市近期下跌的主要因素。如果仅仅从次贷危机角度看待沪深股市的影响，我们没有理由跟随亚太股市一起大幅下跌，因为中国宏观调控目的本身就是使经济降温。但是，本周沪深股市与周边股市一起大幅下跌。这种下跌出乎大多数投资者的预料，我们必须探讨次贷危机和其它的导致股价下跌的因素。

　　众所周知，导致沪深此轮大牛市最主要的因素有两个，一个是股权分置制度改革取得成功；另一个是人民币升值背景下的流动性过剩。前一个因素促使股价恢复性上涨，涨到与经济高速增长相适应的程度；后一个因素促使股价达到世界平均市盈率水平后继续上涨，一直涨到目前市盈率超过世界平均水平的1倍左右。很明显，前一个因素经过两年左右时间的消化，其促涨功能慢慢淡化，后一个因素就是资金推动逐渐成为沪深股市继续走牛的主要因素。问题在于这种资金推动型的牛市还能走多远？在人民币加快升值的背景下，我国外贸顺差和吸收外资规模增幅是否已经到达顶峰阶段？12月份我国外贸顺差达226.9亿美元，比11月份环比下降36.1亿美元。根据我国一般规律，12月份出口总额和顺差总额是全年最高的，但今年顺差总额明显下降。这是偶然因素？还是新的趋势？目前还难以判断。由于美国经济降温已成事实，我国由贸易顺差过多引发的流动性过剩可能相对缓解。问题在于，流动性过剩遭遇着内外双重挤压。国内宏观调控使存款准备金率上调至15%的历史高度，商业银行今年信贷规模又受到严格控制，房地产等商品价格正在受到行政性调控。这种综合因素会否促使流动性过剩难题逐步化解，并向局部或短暂的流动性短缺演变？这种猜想目前无法证实。使人感到迷惑的是1月份应该是沪深股市轻松上涨的阶段，可是大盘指数竟然该涨不涨，与周边股市一同下跌反弹。

　　总之，由资金推动或流动性过剩推动的沪深大牛市何时进入顶峰阶段，关键看流动性过剩问题会否进入顶峰拐点阶段。战略投资者应密切关注这个基本面因素。目前数据当然不能轻易下结论。我们必须密切关注今年一季度外贸和国际收支状况，同时也要关注商业银行资金头寸的变化，这是牛市能否持续的经济基础，在此基础上才可以考虑做波段和选个股之类的次级问题。