风险收益比不断上升 A股是否告别独善其身时代

　　⊙特约撰稿 宁冬莉

　　与12月中旬以来欧美股市以及香港股市进一步大幅下挫相比，A股似乎一直“一枝独秀”，而昨日的大幅调整向投资者证明了A股市场并不能“独善其身”。

　　股权分置改革以及市值不断扩大后的A股市场与中国经济的增长趋势联动性不断加强，而已经全面融入全球经济的中国将更敏感地受到外围经济的影响，这也就是A股市场一定会受到外围股市波动影响的最根本逻辑。随着中国资本项目的不断开放，这种联动性会不断加强。

　　A股市场曾持续一段时间的“风景这边独好”，主要还是因为A股市场目前仍然是相对封闭的。其次，中小市值的股票不断轮涨维系了近期大盘的不断小幅上扬，而更能反映中国经济增长周期以及更受外围股市波动影响的大盘类股票，包括金融、地产则仍处于调整状态。资金涌入内需型非周期的中小盘股票已经表明，投资者依然在回避周期类的资产，但这些中小盘股票已经并不具备安全估值边际，只是资金的被动性选择，股指的阶段性上涨本身就很脆弱。一旦外围经济出现更多衰退的迹象，则必然会随着大盘股一起回落。

　　对于中国而言，美国内需增长与中国出口增长之间的相关性很强，美国市场占我国出口总额的20%左右。我们预计2008年外需对中国经济增长的贡献将出现一个重要的转折，外需贡献消失会对经济增长带来明显的负面影响。美国股市的暴跌不断传递着其经济衰退概率增大的信号，A股市场将不可避免地出现联动效应。

　　目前的A股市场受到内外双重压力，那就是美国经济回落以及中国货币政策从紧的压力。这些宏观层面的因素将导致2008年A股上市公司的盈利增速无法超预期，这也是制约股指继续上行的最重要因素。鉴于通胀主题依然是市场的活跃热点，趋势性投资依然是市场主要的交易策略，所以，虽然无法判断市场的拐点已经出现，但目前的风险收益比正在不断上升。