差价收窄将带来投资机会

　　■ A+H视窗

　　A+H

　　□西南证券 周兴政

　　截至本周一，H股较对应A股的折价程度再创近年之最。51只A+H股份H/A比价算术平均值已经跌至0.442，为最近多年来的新低。

　　部分H股较对应A股的折价程度已经达到了令人咋舌的程度，比如招商银行，目前其H股价格仅为对应A股价格的67.5%，如果一个投资者非常看好招商银行的前景并计划长期持股，那么持有招行H股较持有对应A股显然更具优势。招商银行与H股较对应A股折价程度更加严重的中石油有所不同。中石油H股的严重折价现象“生来具有”，而过去招商银行却曾在很长一段时间内H股较对应A股存在显著溢价。从经验来看，这种习惯性因素通常会对A+H股份的比价关系的形成和变化产生重要影响。

　　与A+H股份H股折价程度同步迈向新高的还有人民币兑港元的汇率。截至周一，港元相对人民币的中间价为0.9297；一年来的累计下降幅度为7.07%。但这并不应该是H股较A股折价更趋严重的主要原因：一方面，无论是H股还是A股，股票标价应该已经反映出汇率因素。换句话说，对于H股而言，扣除基本面和市场因素之后，其股价也应该随着汇率变化而水涨船高；比如招商银行，如果港元兑人民币比价为1时其H股股价和A股股价是相等的；那么当港元兑人民币比价变为0.5时，扣除基本面和市场因素后其H股股价应该上升一倍，由此使得扣除汇率因素后两种股份的实际价格保持一致。另一方面，A+H股份H股（港元）对A股（人民币）的直接价格比在最近一年来也有大幅度的下降。比如招商银行，一年之前其H/A直接比价为1.028；这一数据一年来的下降幅度达到近30%之多。

　　未来差价收窄将给H股市场带来重要的投资机会。未来人民币汇率上升的趋势将得以延续，这对于以港币标价的H股股价而言，应该是一种推动因素，而市场上却表现出与此相反的现象。未来这种状况有望得以修正，H股不可能抛弃A股而出现折价状况无限制上升的现象。事实上，即便在目前的市场条件下，A+H股份两种股价的联动性表现还是非常明显的。本周一北人股份的股价表现上已明显表现出这一点，A+H股份中北人股份的质地相对欠佳，从较长一段时间来看，优质股份应能表现出来更好的股价联动性。

　　此外，对香港这个全球权证交易量最大的市场而言，H股向A股股价靠拢的过程中权证市场应能获得更多的收益。截至本周一，上海石化H股股价和对应A股股价分别为4.22港元和16.49元人民币，H股仅为对应A股股价的23.8%。如果未来13个月内上海石化的H/A比价在A股股价和汇率不变的情况下回升至0.4；其H股股价达到7.09港元，和上海石化H股关联、存续期到2009年2月份的认购证上石法兴九零二购，其权证理论价值将达到0.109港元；相对现价有超过50%的收益空间。而且，未来人民币升值、对应A股股价上涨、权证价格相对理论价值的溢价以及较大的市场波动性，将令这种收益空间和获得收益的机会大幅放大。

　　AH股价比较高个股（1月14日）

　　名称ＡＨＡ股价格（元）Ｈ股价格Ｈ股价格

　　价格比（港元）（元）

　　Ｓ仪化4．8511．282．52．32

　　南京熊猫4．8212．382．762．57

　　北人股份4．2612．873．253．02

　　东北电气4．216．221．591．48

　　Ｓ上石化4．2016．494．223．92

　　北辰实业3．8216．964．774．43

　　大唐发电3．7920．895．935．51

　　新华制药3．448．72．722．53

　　华电国际3．419．462．982．77

　　中国铝业3．2942．8113．9813．00

　　江西铜业3．2961．3120．0518．64

　　经纬纺机3．2511．683．863．59

　　创业环保3．2010．863．653．39