人民币理债初尝胜果

　　□重庆高速公路发展有限公司总经理 李祖伟

　　重庆高速公路发展有限公司去年8月与摩根士丹利和中国农业银行签订人民币债务利率互换交易合同以来，已经发生了2次交易，公司因此增加了2350万元收益。

　　我们完成的这项交易既是摩根士丹利银行去年在亚洲地区发生的最大一笔人民币理债交易，也是全国农行系统去年开展的最大一单中间业务，我们有幸成为重庆市第一个在人民币理债方面作出尝试的国有企业集团。

　　积极应对偿债危机

　　重庆高速公路发展有限公司是具有政府性质的特殊企业，公司受政府委托，负责全市高速公路的投融资、项目建设及营运管理。重庆市2010年左右将建成“二环八射”2000公里高速公路，这2000公里高速公路总的投资大约需要1000亿元。如此巨额的建设资金，除20%左右约200亿元能够以国家拨款、企业招商引资等方式解决外，剩余的80%约800亿元的资金还得依靠银行贷款筹集。

　　由于公司近年来大量新项目开工建设，每年的资金投入非常巨大，2007年公司投入资金200亿元，其中，银行贷款就高达167亿元；今年预计将投入资金266亿元，其中，银行贷款部分预计将需要219亿元。公司这几年的发展主要依靠巨额的银行负债作支撑。

　　企业巨额的负债，加上地区经济欠发达和项目成本居高不下等原因，致使公司未来的经营将面临巨大的财务风险。特别是在2010年“二环八射”的全面建成后，公司负债总额将达到800亿元左右，每年仅利息开支就达60余亿元，据预测，高峰时期每年还本付息的资金缺口会有70余亿元左右，企业将承受巨大的资金压力。

　　为避免发生偿债危机，我们一方面通过招商引资，实现了七个项目的合资合作，在引入资金80亿元的同时，将相应债务转移给了合资公司；另一方面积极探索理债方法，合理利用金融衍生产品，先后采取远期结汇、本息互换、人民币利息互换等方式，对日元债务和人民币债务进行了有效的管理，在规避汇率和利率风险的同时，为企业降低了资金成本，取得了比较明显的效果。

　　在日元贷款提款阶段，我们根据提款周期相对稳定的特点，主要采取远期结汇方式，把结汇时间预先进行锁定，不但有效规避了汇率波动给企业带来损失，而且比合同提款汇率增加了5000余万元的汇兑收益；日元贷款进入还款阶段后，我们采取日元与美元债务本息互换方式，摈弃了汇率活跃的债务币种，从而有效地规避了汇率风险，自2005年签约以来发生的4期交易情况看，已经为企业增加汇兑收入700余万元，进入还本期后效果将更加明显，预计每期交易的收益会在千万以上。

　　顺利引入人民币理债

　　比较外币贷款而言，人民币债务在公司负债结构中占90％以上。2006年下半年，在进行日元保值方案优化的过程中，摩根士丹利及时向我们推出了人民币债务利率互换的理债工具。其方法是我司以一定量的债务现金流为依据，以固定利率向交易对方支付利息，而对方以高过我司付出的利率向我司付息，但对方支付利息需同某些市场行情挂钩，在确定给予利差补贴的同时，引入了某些货币或商品市场行情变化的小概率风险。我们先后与摩根士丹利、雷曼兄弟、东方会理及美林等多家国际知名投资银行进行了方案接触和探讨，经过长达一年多的方案比选和优化，最终决定以部分债务的现金流与摩根士丹利银行进行合作，国内银行则选择的是在日元债务保值方面曾经与摩根士丹利和我公司有过合作的农业银行。

　　敲定的方案债务总值35.9亿人民币，利率互换期15年，利差1.24％，挂钩的品种则选择的是欧元30年期贷款利率与2年期贷款利率是否出现倒挂。由于选择的挂钩品种交易时正处于底部，为稳妥起见，我们要求交易对方给予为期2年的保护，即2年内不管长、短期利率倒挂与否，对方都将按照商定的利差对我司进行补偿；2年以后则给予5个dps的保护，即长、短期利率倒挂的差值超过5个dps范围后，公司才可能减少补贴收入，从而使方案可能出现的风险进一步得到弱化。

　　去年8月合同后，已经顺利入市交易，此后由于美国次债危机等因素影响，美元、欧元收益率曲线迅速陡峭，欧元30年与2年的利差迅速从8月初的16－17个基点扩大至目前的30多个基点，最大的时候利差甚至达到了60多个基点；近期虽然受到市场流动性影响短期利率逆势升高，即期欧元30年与2年期差值有所变窄，但远期欧元收益率曲线已经相当陡峭，使公司所选择的方案将更为安全和稳妥。预计随着今年全球经济增长减缓、欧洲央行升息步伐停止，欧元收益率曲线将持续当前陡峭的走势，30年与2年利率的差值将进一步扩大，意味着企业更可以稳获合同敲定的利差收入。