2008年重点关注消费与主题类行业

　　配置份额相关行业

　　超配农林牧渔、医药生物、金融服务、商业贸易、餐饮旅游、食品饮料

　　标配公共服务、综合、轻工制造、家用电器、纺织服装、信息服务、化工、交通运输、信息设备、机械设备、电子元器件、交运设备、建筑建材、房地产

　　低配采掘、有色金属、黑色金属行业配置建议

　　资金流入引发价值重估金融、地产、零售

　　因升值而带来成本降低造纸、航空、石化、钢铁

　　因升值而受损纺织、电子元器件、钢铁人民币升值对相关行业影响

　　税收政策背景影响行业

　　物业税调控房地产市场，目前已经有10个省市开始物业税“空转”运行房地产、建筑

　　资源税改革国务院常务会议要求改革资源税制度、调整资源税负水平；自2007年8月1日起，调整铅锌矿石、铜矿石和钨矿石三种矿产品资源税适用税额标准煤炭、石油、有色金属原矿、黑色金属原矿、盐等其它非金属矿

　　出口退税减缓初级产品出口、缓解贸易顺差过大；2007年7月1日开始调整约37％产品的出口退税政策资源性行业、初加工产品、纺织服装08年可能出台的税收政策对相关行业的影响

　　2008年净利增长市盈率2008ＰＥＧ调整系数经调整后的ＰＥＧ

　　（％）

　　房地产75．2732．080．430．500．85

　　综合53．8332．520．601．000．60

　　轻工制造51．6924．530．470．750．95

　　家用电器50．4027．10．540．750．54

　　建筑建材49．9131．750．640．501．27

　　纺织服装46．2230．870．670．750．67

　　餐饮旅游45．6649．031．071．001．07

　　医药生物43．6738．130．871．000．87

　　农林牧渔42．8335．590．831．000．83

　　电子元器件42．7430．940．720．751．45

　　信息设备42．1635．760．850．750．85

　　食品饮料42．1350．321．191．001．19

　　金融服务41．9025．830．620．750．62

　　机械设备41．2031．20．760．751．51

　　信息服务37．7440．051．061．001．06

　　商业贸易37．2136．460．981．000．98

　　交运设备35．5029．230．820．751．65

　　沪深30030．6529．370．961．000．96

　　化工28．8125．770．890．751．79

　　黑色金属28．6117．030．600．501．19

　　有色金属26．0232．351．240．502．49

　　交通运输25．7334．821．350．752．71

　　公用事业20．1231．11．551．001．55

　　采掘14．9735．442．370．504．74

　　各行业2008年净利增长、预期市盈率与ＰＥＧ水平

　　资料来源：财富证券

　　□财富证券研发中心

　　进入2008年后，面对固定资产投资增速过快、流动性过剩、全面通胀压力等问题，宏观紧缩、改变经济增长方式已经成为紧迫性问题，行业内部的分化趋势将越来越明显，消费类结合主题类行业将是未来市场的宠儿。

　　在推动经济发展的三驾马车中，扩大内需已经明确被放在了投资与出口前面，与内需相关的行业如食品、饮料、纺织服装、医药、家电、传媒等会因政策倾斜而成为投资的重点。同时，涉及节能减排和技术进步的化工、造纸、新能源、信息技术、通信、电子等也具有较好的投资机会。此外，奥运经济也将给商业、交通、旅游等行业带来投资机会；新所得税法将给所得税税负降低的行业带来机会；资源税的调整也使具有自主定价和价格转移的资源类行业更具有竞争力。

　　08年在行业选择上可关注五大主题：人民币升值、扩大内需、通货膨胀、税制改革和宏观调控，这将给一些行业带来投资机会。

　　人民币升值下的资产重估

　　2007年，人民币延续了对美元的升值趋势，截至07年11月22日，人民币对美元年升值幅度达到了5.06%，但从人民币汇率对欧元汇率趋势看，人民币却相对于欧元贬值了，区间贬值幅度达到了7.09%，因此，人民币的升值压力仍然相当明显，未来仍然有相当大的升值空间。

　　在人民币持续升值的背景下，我们认为持续性升值所带来的资金流入，可能会引发人民币资产价值的重估，其中流动性较强的资产将直接因资金的需求而上涨，同时以人民币购买的美元标价的产品将因人民币升值而直接降低成本；但出口型企业会因人民币升值而产生汇兑损失。

　　内需扩大 消费升级

　　扩大内需是我国政府调整经济结构的主要手段。增长结构不合理一直是困扰我国经济的主要问题。在三驾马车中，消费所占的比例持续下降，消费、投资与出口的比例约为5：4：1，而美国的私人消费比例就超过60%，加上政府消费，其消费比例超过75%。由于经济增长主要依赖于出口和投资，导致了顺差过多、投资规模过大和增长方式过于粗放等问题，所以政府已经把消费放在了三驾马车的首位。

　　促进消费、发展服务业是产业发展的大势所趋。与发达国家相比较看，美国的服务业增加值占GDP比重高达75%，而我国仅占40%左右，我们认为，我国正处于“工业化中期向工业化后期”转变时期，随着工业化的逐步完成，服务业的“黏合剂”的功能将使之成为经济增长的牵引力和经济竞争力提高的助推器。

　　在此背景下，我们认为服务行业在2008年乃至未来，都应是重点关注的行业，特别是其中与个人消费有关的吃、穿、住、用、行等相关的行业。但是，我们也注意到，这些消费类行业都面临着较高的估值问题，从动态市盈率看，这些行业的估值水平普遍高于市场平均水平，而且由于居民消费具有稳定增长的特性，大多数消费类行业的成长性都不会太高，因此从PEG的角度看，这些行业的PEG水平也比较高。相比较而言，我们认为医药生物、商业贸易、金融服务这三个行业更具投资价值。

　　通货膨胀下的成本转移与成本上升

　　2007年关注的焦点是物价的上涨，CPI指数同比不断上升，引发了较大的通胀压力，但更令人担心的是，工业原材料的价格上涨引发了PPI的价格上涨，这给许多行业带来成本压力，建议关注上游有自主定价能力的原料行业和下游原料成本占比低、附加值高的行业。

　　我们认为，长期而言，通货膨胀对经济的影响是负面的。通货膨胀会给居民生活带来压力，也会导致一些企业成本上升，重要的是很容易导致价格紊乱进而不利于经济有序健康发展。但由于此次价格上涨主要是上游原材料价格上涨，因而，整体而言利于上游行业，中下游行业就要看行业对成本上升的转移能力。由于竞争结构不同，不同行业对成本的转移能力不同。一般的下游行业直接面对消费者，在议价中具有较强的谈判能力，再加上产品的深加工以及结合品牌，其产品的附加值高，原料成本在总成本中占比较小，因而很容易转移成本，有的甚至会获益。但中游行业直接面对原料供应商，且原料成本在总成本的占比高，其利润较容易受到压挤。

　　宏观调控下的结构性选择

　　进行“两防一控”、实行稳健的财政政策和从紧的货币政策将使2008年的投资增速受到严格控制，但我们依然可以看到中央确定的08年八大任务中仍然有受鼓励的行业，而且“十一五”规划的相关政策也将会得到延续。

　　我们认为，实行货币从紧、控制信贷规模的政策将影响银行业的信贷投资规模，从而降低其收入增速；国家对房地产等行业的投资控制，将影响房地产、机械、金属、非金属以及机械等与投资相关的行业，因此，总体上看，宏观调控不利于这些行业，但国家对农业、节能减排、自主创新与和谐社会的重视，仍然会使相关行业受益，这主要包括农林牧渔业、新能源行业、环保行业、航天军工、机床、铁路设备、高新技术产业、公共基础服务、医疗保险等。

　　财税体制改革下的受益与压制

　　2008年将会有一些税收政策开始实施，鉴于税收政策不仅直接影响行业的利润，更重要的是还反映了国家对该行业发展的态度，因此，我们要对相关政策给予关注。

　　《中华人民共和国企业所得税法》将于2008年1月1日起施行，新所得税法统一了内外资企业所得税制度，统一企业所得税为25%，而之前内资企业的基本所得税率为33%，因此，之前实际税率高于25%的企业将会因税率降低而提高净利润。据我们统计，所有上市公司2006年平均所得税率为24.1%，平均所得税率高于25%的行业依次为商业贸易、金融服务、房地产、食品饮料、黑色金属、化工、纺织服装、轻工制造、公用事业和建筑建材。尽管行业内各上市公司实行税率有所不同，但从行业角度看，上述行业应该能较多地受益于所得税率的降低。当然，2008年除了企业所得税调整之外，国家还可能出台物业税、资源税并进一步降低出口退税比率，而这些无疑都会对相关行业产业负面的影响。

　　投资策略

　　“消费＋主题”是我们的基本选择。综合2008年行业主题、利润增长与估值水平，我们认为农林牧渔、医药生物、金融服务、商业贸易、餐饮旅游、食品饮料这六个行业应该具有较大的投资机会。当然，我们主要考虑的是行业的整体性机会，而在行业内部仍然存在结构性机会，而且08年也仍然存在一些主题性投资带来的结构性机会，比如：人民币升值下交通运输中的航空业、轻工制造中的林纸行业明显受益，节能减排下机械设备中的能源设备、电力行业中的新能源、建筑建材中的节能建材、环保等行业将明显受益，自主创新下具备国际竞争力的行业、奥运相关行业、央企资产注入等主题都有投资机会。