企业比投资者更需要股市创新

　　二级市场绝不仅仅就是交易者的市场，它同样是企业发展所需要的大环境，我们关注股市，除了关注市场建设是否符合我们赚钱的标准外，也应该关注它是否满足了企业发展的需要，比如股指期货、股票期权，其实对企业的意义更大。须知，有了企业美好的明天，才能确保投资者赚钱。

　　⊙田 立

　　股市，可能是全世界所有市场中最热闹的地方，而且是一年四季，天天热闹。开市时“炒”得热闹，收盘后“议”得热闹。以今日通讯手段之发达，股市的热闹，无论身在何处，随时随地都能闻见。在众多的热闹中，我最感兴趣的是有关股市的各种热门话题的议论。这个爱好是从我开始研究金融以后才有的。经过多年的观察，我发现，议论股市的话题虽然是千变万化的，但主题好象永远只有一个：怎么炒股才能赚钱，中心也只有一个——投资人。至于股市另一方重要参与者——企业，除了那些财务分析师，其他人愿意关注的就很少了，即使关注，也是从投资者盈利这个核心出发，去关注一下企业的业绩。而像股市如何推动企业发展这样的话题，似乎总也成为不了股市的热门话题。

　　这在逻辑上实在说不通。

　　股市的发展固然要有利于投资者，但是，没有企业的健康、持续发展，投资者的利得又从何而来？二级市场绝不像某些人说的那样，就是交易者的市场，它同样是股票的发行人——企业——发展所需要的大环境，这个环境的制度变迁、产品创新绝不仅仅面向投资者，企业其实比投资者更需要。就拿股指期货来说，现在市场上热议的主题只有一个：股指期货会对大盘有什么样的影响，说到底其实还是对投资者有什么影响。实际上，股指期货的出台对企业的意义更大。

　　企业发展的第一准则是生存问题，而对生存构成最大威胁的是风险。企业要规避风险，能力固然是第一位的，但有效的市场制度和丰富的金融产品也是必不可少的。改革开放以来，我国的市场经济确实有了很大发展，但因为金融市场的相对落后，还是造成了一些发展的跛腿，其中，衍生品的缺失就是最突出的问题。而这个问题直接制约了企业规避风险的手段选择，因为基础工具是无法实现风险转移的。在这种情况下，所谓的实现企业风险管理，不能不成了一句空洞口号：没有合适的工具，你让我怎么管理风险？

　　现在好了，股指期货终于要出台了，虽然还很单一，还远不能满足今后企业发展对衍生品体系的多种要求，但至少我们已经开始有避险工具了，再也不会像以前那样赤手空拳去抗风险了。随着企业避险工具的丰富，企业的经营风险就会降低，而持有这些企业股票的投资者的风险也就相应降低了。从这样的大背景看，只是站在投资者角度而对股指期货产生一种恐惧预期，就未免太狭隘了。

　　当然，仅有股指期货是不够的，我们还应该创造更多的衍生品来丰富企业的抗风险手段，比方说股票期权。眼下沪深股市中林林总总的权证，严格说来，还不能算是真正意义上的股票期权，除了权证市场的深度与宽度还明显不足以外，最突出的是还没有形成一套有效交易体系的报价机制，因此也就造成了价格的严重不合理。这是将来股票期权出台时，首先必须解决的问题。如果股票期权发展得好的话，作用比期货还要大，这一方面是由于期权所特有的“转嫁风险却不转嫁盈利机会”的特质，对企业发展能提供更多有利的东西，另一方面，股票期权还隐藏着一个目前还没有被学术界广泛发现的“宝贝”——波动率，而它对企业的经营是更有价值的。

　　欧美的一些企业已经开始尝试利用波动率来制定经营策略了，而且效果还很不错。例如，美国一些大石油公司运用波动率的比较来制定风险管理策略。具体做法是：首先，根据本公司在市场上交易的股票的期权价格，依布莱克-斯科尔斯方程倒算出股价的波动率，这个波动率实际上隐含着市场对该公司经营能力的一种预期；用同样的方法再算出石油在未来一段时间的价格波动率，这个波动率表达的是市场对石油价格波动的预期。如果公司股价的波动率大于油价的波动率，说明市场认为石油公司应对石油价格波动的能力不足，因此应该采取风险规避策略；如果相反，则说明市场认为石油公司有足够的能力应对油价的波动，因而宜采取风险暴露的策略，这样可以使公司获得更多盈利机会。目前，埃克森美孚、雪弗隆德士古、菲利浦等石油公司正在实施这样的管理方法。

　　看看别人可以那么自如地运用市场因素来有效控制市场风险，我们能不“眼馋”吗？

　　股市除了为企业提供有效的工具之外，它还有一个衡量企业价值的作用，而企业价值恰恰是企业经营所要追逐的目标。传统企业管理只专注利润最大化，以为净利润上去了，企业就算经营得好了。这种评判标准弊端很多，容易受主观因素影响就是其中之一。比如，总经理为了提高短期经营管理业绩，可以拼命降低成本而不顾产品质量，或者盲目提高价格而不顾市场占有率，甚至不顾企业的死活而涉足与企业能力不相称的高风险领域等等。经过多重比较发现，追求企业市值最大化更能反映市场这个客观因素对企业经营的“公正”评判，由此一直沿用至今。尽管这也没有完全解决代理成本的问题，但毕竟体现了客观性，从本质上讲是对的，是值得信赖的。因此，没有哪家企业的所有者可以不关注本企业在股市上的价值。

　　由此可见，当我们关注股市的时候，除了关注市场建设是否符合我们赚钱的标准外，也应该关注它是否满足了企业发展的需要，因为企业美好的明天才是能确保投资者赚钱的硬道理。

　　（作者系哈尔滨商业大学金融学院副教授）