H股折价幅度难以继续扩大

　　■ A+H视窗

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　　□西南证券 周兴政

　　周一H股市场再度出现大跌行情，与此形成鲜明对比的是，内地A股市场却小幅走高。两地市场的差别表现使得H股相对A股的折价幅度再次明显扩大。尽管H股指数最终收盘时已见反弹，但51只A+H股份H/A比价算术平均值较前一交易日大幅下降2.95%至0.458；这一数据显示，H股较对应A股的折价程度已经到了近年来最为严重的时段。

　　尽管在最近几个交易日内两地市场的表现差别巨大，但A股和H股市场之间的联动性表现却是客观存在的。而且相比数年之前，由于目前A+H股份于内地上证指数和H股指数中的市值权重分别达到7成乃至8成以上，两地市场之间的联动性表现较数年之前已经显著增强。因此，近期两地市场之间的背离表现将难以持久。H股市场在大跌之后受到A股市场带动出现反弹，将成为一种难以避免的趋势。

　　如果H股市场失去和A股市场之间的联动性而单边下跌，那么H股较对应A股的折价程度将很快回到2002年左右的极其严重的折价状态。出现这种现象的可能性应微乎其微。原因在于：一方面，2003年以来的牛市行情已经使得H股市场的投资价值被全球投资者广泛认可，在全球资金的觊觎之下，这个市场的估值水平很难再回到被明显低估的状态。另一方面，尽管港股直通车尚未开行，但H股市场和A股市场之间的资金流动已经较数年之前大为畅通，过分严重的折价将使得大量的资金从A股市场流向H股市场，并由此令H/A比价回到一种可以接受的水平。

　　事实上，目前H/A比价水平上行的可能性要比下降的可能性高出很多，因为已有相当多的A+H股份，其H股已经明显表现出较其A股更多的长期持有价值。在51只A+H股份之中，即使在未来一段时间内一些质地较差的股份其H股较对应A股的折价程度更趋严重，A+H股份的H/A比价均值也应提高到0.6以上的相对较为合理的水平。从中石油、中国国航、中国铝业、江西铜业等优质股份H股较对应A股的严重折价上不难看出这一点。

　　即便未来一段时间内外围股市以及香港本地蓝筹股的整体估值水平持续下行，H股市场亦不应受到过分的拖累。A股市场的比价效应以及人民币升值概念，都应支持H股市场较外围股市和香港本地蓝筹股拥有一定的溢价空间。而目前的市场状况是，用考虑到公司盈利增长性的PEG作为估值指标，H股较香港本地蓝筹股甚至还略有折价。

　　对于有机会到香港市场进行投资理财的内地投资者而言，买入价格相对较低的H股比买入价格相对较高的A股显然是更加划算的。原因是从较长一段时间看，H股市场将拥有较内地A股市场更多的投资回报。而且，内地居民将人民币换成港币然后投资于H股，并不会承担人民币升值带来的汇兑损失。原因是在上述换汇和投资的过程中，人民币换成的港元仅仅起到一种媒介的作用。

　　名称ＡＨＡ股价格（元）Ｈ股价格Ｈ股价格（元）

　　价格比（港元）

　　Ｓ仪化4．5311．282．672．49

　　南京熊猫4．5112．412．952．75

　　北人股份3．9312．13．33．08

　　Ｓ上石化3．9316．494．54．19

　　东北电气3．726．511．881．75

　　新华制药3．519．162．82．61

　　大唐发电3．4320．626．456．01

　　北辰实业3．4016．245．124．77

　　东方航空3．3220．636．666．21

　　经纬纺机3．1311．333．893．63

　　南方航空3．1227．479．458．81

　　江西铜业3．0555．9519．718．36

　　中海集运3．0412．374．374．07

　　华电国际2．999．853．533．29

　　中国铝业2．9640．3914．6213．63

　　中国国航2．9528．8910．529．81

　　创业环保2．7910．494．033．76

　　广州药业2．7517．796．956．48

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