张裕Ａ（000869）品牌结构确保高利润率

　　品牌结构确保高利润率

　　4＋1品牌结构确保公司高利润率。目前我国葡萄酒行业年市场消费量约40万吨，其中高档酒占10％。张裕在高端酒领域具有绝对优势。从目前公司葡萄酒产品结构来讲，主要包括普通干红、解百纳、张裕卡斯特酒庄酒、北京爱斐堡酒庄酒、辽宁冰酒和新西兰凯利酒庄。其中，普通干红销量最大，预计2007年销售2.5万吨左右，其实现利润与解百纳品牌相当；解百纳为公司利润的主要来源，预计2007年销售1.5万吨左右；卡斯特品牌预计2007年销售1300吨左右；2007年新建的爱斐堡酒庄酒和冰酒均定位高端市场，其中爱斐堡将逐步达到1000吨规模，预计需要3年左右的时间形成成熟的市场；冰酒目前处于培育推广期，2007年预计实现销售200吨，生产能力1500吨。新西兰凯利酒庄主要进行贴牌生产。

　　公司以生产白兰地起家，这两年白兰地的增长有限，公司计划未来以合作方式提升产品档次。未来白兰地产品将稳定增长。

　　公司营销组织架构明晰，管理到位，费用合理。目前主要销售渠道有商超和即饮，比例各占50％，未来酒店的比例将有所上升。

　　公司目前拥有12万亩葡萄基地，以长期协议的方式向农户采购原料，原料供应基本稳定。

　　洋酒冲击有限。目前洋酒市场占有率约为7％-8％，主要是高价酒，进口量较少，对公司产品的市场冲击不大。

　　公司未来仍将保持20%以上的增长。2008年公司的营销重点将放在冰酒和爱斐堡项目上，预计明年解百纳将保持20%的增长速度，公司的利润增长速度大于销售收入增长速度。另外2008年两税合并，也会带来意外的惊喜。预计2007年-2010年公司每股收益分别为1.13元、1.64元、2.07元、2.45元。

　　（东海证券）