万科Ａ（000002）主动应对调控确保龙头地位

　　主动应对调控确保龙头地位

　　公司通过低价销售快速周转来主动应对调控。2007年下半年，公司开始以比市场预期低的价格销售项目，销售情况非常良好，推出项目基本都是当天开盘当天售罄，甚至还出现了较大规模的排队现象。

　　低价销售的策略符合公司一贯奉行的快速周转的经营理念。虽然低价销售降低了项目毛利率，但一方面转移了经营风险，另一方面也有足够的现金用于后续开发以及市场并购等经营活动。而且低价销售策略仅在部分城市中施行，其对公司整体毛利率水平影响不大。

　　公司的工厂化生产进程顺利，大规模运用指日可待。大规模的工厂化生产能够缩短建造周期、提高工程质量、减少施工人员、降低资源浪费等。目前公司已通过工厂化生产建成上海新里程项目等，预计2008年将继续新开工50万平方米，2009年新开工约120万平方米，2009年后将大规模应用工厂化生产。短时间内住宅工厂化生产对业绩没有明显提升影响，但它解决了公司快速发展的瓶颈问题。

　　积极策略有助公司规避调控风险，继续推荐“买入”。始于2005年的行业调控将使行业集中度得到提高，由于规范了行业经营，以万科为代表的行业内大型公司获得了较大的发展空间。同时，万科也利用行业调控的机遇去发展壮大自己。

　　在调控的环境下，万科通过低价销售快速出击，主动面对调控压力。尽管低价策略降低了毛利率水平，但加快了的周转速度，一方面降低了风险，另一方面也提高了资金利用效率。因此我们保持对公司未来盈利水平的信心。预计2007年、2008年万科实现每股收益0.71元、1.43元，市场合理价值为35.75-50.05元。继续推荐“买入”。

　　（广发证券）