展望2008年证券行业 即将迎来创新年

　　□宏源证券研究所 胡颖

　　2008年对于证券公司来说将是“创新的一年”。

　　十七大报告中阐述经济发展时指出，“推进金融体制改革，发展各类金融市场；提高银行业、证券业、保险业竞争力；优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”。在发展多渠道融资方式、多层次的资本市场的过程中，证券公司作为证券市场的中介机构将面临更大的市场机遇。

　　截至2007年10月31日，沪深两市A股的日均成交额已经达到1999亿元，股票、基金、权证和债券四项累计成交额90.64万亿元，佣金收入超过1360亿元。我们预计2008年每日成交量大概为1500亿元的水平，全年为证券公司带来收入1000亿元。

　　2007年大量海外上市的大型国企回归A股市场，中国平安、交行、建行、神华、中石油等创下一个又一个融资新高。截止2007年10月31日，深沪两市共有101家新股上市，128家增发。新股募集资金3700亿元以上，为证券公司贡献收入67亿元的承销收入；增发总额2300亿元，承销费用22亿元。据我们推算，2008年IPO融资规模大概为3000-4000亿元左右，和2007年的IPO融资情况大体一致，能为证券公司带来的承销收入为60-100亿元。另外再融资市场也能为证券公司带来约40亿元左右的收入。

　　当然，自营业务存在不确定性。由于行情的走强，2007年证券公司一方面投资回报大大提高，另一方面扩大了投资规模，2007年的自营业务收入相比去年有大幅度的提高。其中权证创设为创新类公司今年自营业务业绩增长提供了非常有力的支撑，截至11月中旬，今年共创设权证160.93亿份，注销 62.78亿份，为证券公司增加自营业务收入80亿元以上。

　　管理层鼓励行业内优质券商做大做强。2007年7月2日，证监会向派出机构下发的《证券公司分类监管工作指引（试行）》，原本创新类综合类的券商现在划分成5大类11个级别。未来A类券商能申请创新业务试点资格；B类券商不能开展融资融券、QDII等创新类业务；其他类无创新业务资格，仅局限于经纪业务。另一方面证监会鼓励优质券商上市，我国现存的100余家证券公司中，海通证券、东北证券、国元证券今年下半年买壳上市，其他多家公司也在做上市准备。

　　股指期货、公司债等新业务开展将对整个行业产生重大的影响。2007年8月，证监会发布《债券发行试点办法》，着手在国内上市公司中开展发行公司债券试点，长江电力成为第一家发行公司债的公司，从国际债券市场发展的情况来看，我国的债券市场融资的比重要达到和证券市场的水平相当还有很大的空间。

　　股指期货目前已经准备就绪，只是在等待时机推出，已上市证券公司均已收编了相应的期货公司，证券公司一方面可以通过现货市场上扩大的交易量获得收益，另一方面也可以通过IB业务参与股指期货交易，或者直接控股期货公司参与市场，另外股指期货强大的套利功能也将为证券公司的自营业务创造利润。

　　此外，券商直投业务2007年下半年破冰，中信证券、中金公司拔得头筹。而8月中旬证监会下发了《企业资产证券化试点工作指引（征求意见稿）》，有望年内重启企业资产证券化试点。

　　超预期的业绩增长也带来行业内公司估值水平的提升。上市公司的动态市盈率曾达到30倍。虽然国际性大投行目前的市盈率较低，高盛摩根目前市盈率约为6-8倍，即使因为次级债危机的影响，美林现在的市盈率也只有13倍，但是发展中市场超预期的业绩增长能支持更高水平的市盈率。我国的证券公司2007年的净资产收益率一般来说都有30-40%，高于其他地区证券公司的收益率，中信证券和海通证券增发之后，PB水平也大幅下降。