五高之下的投资趋势与投资机会

　　主持人:谭雅玲

　　景学成(中联融投资顾问有限公司顾问，金融人才网专家委员会金融专家)：

　　上半年央行首要任务是抑制通货膨胀

　　还有一个重要的方面要研究:通货膨胀的压力问题出在哪里？很多人说是流动性过剩造成的。我看还是个货币供应量的问题。货币和物价稳定总是相联系的。这个事情现在讨论得不多了，不仅仅和2007年当年的货币供应宽松、社会信贷供应增长过快有关。我查了一下2002年M1、M2和人民币贷款3项，和2007年11月末的数额作对比，5年的平均增长速度都在40%左右，连续5年以40%的幅度增长，包括外汇贷款的增长也是在这个水平。可见，物价上涨这块“豆腐”是大家一起做的。当然，货币信贷增长较多的背后是流动性过多，是双顺差、经济增长偏快，等等。央行为对冲过多的流动性做了很大的努力，十次提高法定准备金率，大量发出央行票据，开办特种存款，六次提高利率， 还是冲不掉，冲不净。这正是2007年艰难调控的一个突出表现。所以现在市场比较理解，说这次物价上涨央行不大能管得了。但仍然必须认识到，控制货币信贷的过快增长仍是抑制物价上扬的必由之路。

　　货币供应量多了，流动性多了，一部分是进入了房市，有的流出流入股市，有的就压到了生产资料和消费品与服务身上。

　　同时，物价的持续高位运行，容易形成老百姓对通货膨胀的预期心理。现在人民币单边升值的汇率预期是存在的，现在老百姓形成了通货膨胀预期增长的心理。

　　我建议通货膨胀指标不应当仅仅简单作为宏观调控四个指标之一，应当把它作为重要的经济增长的质量指标，增长好不好要看通货膨胀率是不是平稳。物价水平的稳定性应该作为各级政府经济工作的一项考核指标，另外对于物价稳定现在各有关部门的职责也交错不清，统计局、物价局、发改委、商务部、人民银行都在发表观点，意见难免有差异，令市场、居民无所适从。中央经济工作会议明确央行要加快负起宏观调控之责，在未来政府机构改革职能转换中，也需要为其发挥职能作用创造良好环境。

　　水皮(著名财经评论家、《华夏时报》总编辑)：

　　奥运后的动力依存

　　奥运会前后中国经济、金融市场怎样？奥运前怎么办？很多人会说根据众多研究或者最近七届奥运会举办地前后城市经济的发展，会发现前18个月涨，后几个月会跌。或者短期内相对平稳，之后经济会进入衰退，很容易得出这样的结论。

　　有人拿最近七届奥运会相比，这种对比又犯了绝对的错误。发达国家社会阶段跟发展中国家完全不是一回事。就拿体育场馆设施来讲，可能汉城在那个时候建起一批，但建完这一批也未必能够适应现在的需求。但是发达国家不一样，为了应对需要，临时建起一些建筑，运动员走了以后一定会成为废弃物。但是发展中国家不一样，本来就没有。就像北京，就算建了几个场馆，可能再多建三个鸟巢都不够用。所以我觉得只有汉城具有可比性。

　　汉城开完奥运会之后，从房地产发展的角度来讲，股市高涨到1994年。前两天我们在做商业地产论坛，从他们的年度成果来看，从1988年一路涨到1994年。所有的城市无一例外，宾馆的建设在那几年急剧上涨，除了亚历山大之外。因为大量旅游人口的进驻，短期内客房需求相当大。这是一般的发达国家，而发展中国家不一样。随着外籍人口的进入，对高档公寓的需求急剧上升。大家可以想象，奥运会之后随着北京被世界普通老百姓认可，进入中国谋生、求职的各类人都会急剧增加。北京这种所谓能够涉外的高档公寓需求量会呈真实增长的趋势。另外一个可比的国家是日本。日本办奥运会的时候是1964年，新干线就是1964年搞的，到现在我们引入快速路的时候还是引入了新干线的原始技术。1964年之后到1986年还有22年的快速增长时期。所以我说如果能够比的话，就是两个近邻，一个是日本，一个是韩国。日本奥运会之后有22年的高速增长，汉城是10年的高速增长。从这一点上来讲，关于奥运会之后经济的走势，我们应该充满乐观。

　　我相信十年之中也不会有变化，因为大家都在拼命挣钱。这个阶段没过去，中国经济增长的势头就不会减弱。不光是奥运前，奥运后，中国经济的增长势头一样是高增长。

　　陈兴动(法国巴黎资本(亚洲)有限公司)：

　　汇率改革关键在机制，而非价格

　　我对人民币有三个预期：第一，吸取过去的教训。我参加一位专家来中国演讲的会议，他说人民币与美元相比，低估了40%。中国的劳动生产力的提高至少每年比美国高4%，十年就是40%。如果按照这种算法，美元与欧元之间就没有贬值，美国的GDP平均起来增长4%，欧元GDP平均增长2%，美国的劳动生产力比欧元区的劳动生产力高2%，如果是5年就是10%。过去5年时间美元对欧元贬值了36%，如果加起来，美元对欧元低估了46%。

　　第二，中国政府应该比较认真地解决一揽子货币问题，不再盯住美元，因为盯住美元使中国吃亏。美元在一段时间之内还将有可能进一步贬值的趋势也促使中国不再像以前那样把美元作为最主要的货币。为了做到这一点，应该对外汇储备进行币种结构调整。币种结构调整应该更多地跟贸易相平衡。现在从中国出口的结构看，按照中国海关数字来看，中国直接出口到美国是19.8%，美国已经不再是中国的第一大出口国，第一大出口国已经变成欧元区。如果通过第三方，比如通过中国香港出口到其他地方占用别的出口配额，最终以美国作为中国产品的出口市场，差不多占30%左右。美元占中国的外汇储备当中的比重也应该在30%，至多不能超过40%。如果按照市场普遍的估计，美元以及美元资产在中国外汇储备当中仍然占55%以上，往下调的幅度相当大。所以在调整的过程当中也不可能马上调下来。最近观察市场，是在进行增量调整，而不是存量调整。

　　第三，央行或者外管局2008年会给予比较大的自主权。在外汇交易过程中应该允许人民币更大幅度的波动，这是双向波动。我估计2008年人民币会升值7%左右。

　　高占军(中联融投资顾问有限公司金融专家，金融人才网专家委员会专家)

　　投资机会依然存在

　　如果谈对2008年中国金融市场的看法，我做这样几个简单的概括。我同意水皮的观点，不要太消极。在我看来我同意他的判断主要有这样几个理由。

　　第一，股票市场的变化要看估值和业绩的增长是否能够取得平衡。2007年上市公司的业绩增长非常快，也是支持中国股价指数上升的重要原因。2008年的情况可能会有所变化，利润增长可能没有这么快。但是也有一些有利因素。一，从政策角度，我们会看到两税合一，在2008年初很快会实现，对很多上市公司的盈利能力是净增的贡献。二，增值税转型。我们现在还不能预期增值税转型什么时候推出。三，资本红利，说得直一点就是现在很多上市公司的利润贡献是投资收益。最近我看了一个数字，有些公司占的比例比较大，有的公司小一点，平均来看大概在15%-20%。

　　第二，还要看资金。刚才提到的几个数字已经很清楚地勾画了现在的资金流向。说到根本还是银行“脱媒”的事情，在中国现在只是一个开始。我们认为银行业脱媒是长期的过程，可能会有波动和反复，但是这个趋势不会变。在现在金融资产相对有限的情况下，在一定程度上我们不能不考虑资金的影响。

　　2007年的债券市场收益率上升比较快，收益率的上升就体现为价格的下降。刚才提到了几个长债价格都跌了十几块钱。如果看收益率的变化，大概在1.5个百分点，向上。如果展望2008年的债券市场，我觉得可能会高过一点。

　　最后的结论，2008年的市场可能还可以。

　　李贵斌(北京光耀东方商业管理有限公司)

　　房价还会持续上升

　　整个社会对房地产的关注度比较高，涉及到国计民生，涉及到老百姓的衣食住行的“住”。就现阶段来说，从国家宏观调控的政策来看，已经初见成效。从大的趋势来看是稳中有降，目前调控政策的效果已经得到基本显现。这是我的基本判断。

　　由于中国人口较多，改革开放时间较短，经济发展不平衡，房地产业也不平衡。省与省之间，城市与城市之间发展不平衡。使房地产发展既有挑战，也有机会。

　　决定房地产价格的关键是需求，有供求关系，当供大于求的时候价格下降；当供不应求的时候，价格上升。这是一种基本的价值规律。为什么现在形成这样的情况？因为供求关系发生了变化，一个是国家宏观调控的政策影响，像加息、提高贷款首付、控制外资进入、打击开发区囤积土地等等一系列政策，政策效果已经得到综合显现。

　　单纯地从价格角度来说，其实影响房价的是供求关系，起初的是这个原因。还有另几个原因，像限制房地产商开发的成本问题，像地价、材料费、务工费；再有就是比价关系，现在老百姓也在比较房价的价钱；还有就是心理预期。

　　近几年以来房价一涨再涨，老百姓觉得投资房市肯定会赚钱，消费信心指数在增高。由于国家从宏观层面上对房地产市场进行治理，消费信心指数有所下降。长期来看，从城市化、经济发展等等角度来说，房价还会持续上升。

　　像北京、上海等等一些大城市高端物业在上升。现在人与人之间收入差距拉大，为了显现自己的价值就要改善住宿条件，而且是要高端的产品，当供大于求的时候就不好说。所以说高端物业在大中城市才有空间。有了廉租房和经济适用房，现在中国政府最难研究的就是中产阶层这方面。基于这样的情况，在宏观调控抑制房价过程中要考虑到如何增加供给量问题，如何打开建设投入。如果房地产度过调控阶段，下一个阶段会有大的发展。

　　康宝红(汇丰银行)

　　看好周边市场

　　从中国市场开始。中国市场按照我们的研究报告来说，从调整情况来看银行和地产股远没有调整到位。所以对于国内市场，我们在短期可能不会进入。在股指期货推出之前我们都会对中国市场进行观望。从香港市场来看，从8月份港股直通车、政府在第四季度要推出港股直通车，由于各种原因又不推出。所以从9月初一直到现在，前十大外资都已经把港股卖出。

　　尽管美国的次级债对亚洲有影响，但影响是不明显的。从经济专家、战略专家、投资专家分析的报告来看也是这个观点，影响是比较有限的。从整个亚洲国家来说，2008年是配置的重点，我们觉得印度作配置资金方面好于中国。

　　中国市场增长量比较快，但是它的盈利能力从全球经济放缓的情况来看，中国企业的盈利能力会随之有所波动，所以我们对印度的配置需求更旺盛一些。但是绝对不会不配置中国的资本市场股票。因为从长远来看，我们认为中国的经济会好于其他国家。

　　在这些配置上怎么样取得比例，我觉得印度、中国应该在这里占60%。澳洲和新加坡这些政策比较稳定，收益比较稳定的国家会占20%，其他的国家再配置20%。另外一些国家就可以自由配置一些小市值，回报率还可以的国家。有一点要注意的是这些小市值国家流动性很高，但是它的政治风险非常大，可能会经常发生政府政变和示威游行等等。