金融地产：老引擎马力是否尚在

　　作者：夏欣

　　2008年的首个交易日，股市如期开门红拉开序幕。然而，中国石油(601857)、银行指标股等大蓝筹仍旧拖累指数，走势低迷。在机构推荐的十大金股中，工商银行(601398)、中信证券(600030)榜上有名，但是，房地产股却似乎从此销声匿迹。

　　中国经济的持续走强、人民币升值的预期，让金融、房地产风光无限。2008年，去年的股市双引擎——金融、房地产是否让位于新动力，在新的一年里，它们还会继续领涨市场，再度演绎2007年的辉煌吗？

　　双引擎期待人民币升值加速

　　“金融、房地产两大板块上市公司的业绩、宏观基本面都没有问题，不过，从市场表现来看还是比较悲观，近来一直未走出调整，还在不断见底。”天相投资分析师王逸枫表示。

　　从1月2日首日两市交易数据看，银行与房地产依然呈现资金流出的特征，但并未放量。

　　“我们的仓位(银行、房地产配置比例)没有大的改变，对优质银行股仍坚定持有。”某基金公司投资总监向记者透露，“机构节前在金融、房地产两大板块中的减仓动作不明显，招商银行(600036)、万科A(000002)等代表品种的机构减仓量每天不到0.5%。”

　　由于预期到2008年年初的一波反弹行情，早在三季度末就提前调仓的基金公司在金融、房地产板块的仓位本来就比较轻，在连续两个多月的调整之中并不急于出手，而是持货待沽。

　　“金融板块的走势与宏观经济同步，但行业与个股仍然存在比较明显的季节性特征。一般而言，上半年，尤其是贷款增速较快的一季度表现最出色。”王逸枫分析。

　　“而与信贷关系密切的房地产板块的走势则到二季度会更好。”国泰君安地产分析师张宇认为，这主要到了二季度，以下三个方面的因素才能更清晰：一是国家对整个行业的调控政策与力度，二是银行房地产信贷规模水平，三是房地产企业的销售业绩情况。“不过，房地产板块能否成为2008年的引擎现在还不好下定论。”

　　近期人民币汇率加速升值的趋势，尤其在节前最后一个交易周屡屡跌破7.35、7.34、7.33、7.32、7.31等整数关口，已经为银行股、房地产股、航空运输股等人民币资产股注入了强劲的做多动力。由于人民币升值在2008年仍有较强的升值预期，所以，从理论上说，金融、房地产等人民币资产股应该像2007年一样，成为推动大盘向上的原动力。

　　估值进入合理范围

　　2006年以来，金融、房地产板块的上涨幅度一直整体领先于A 股市场。综观2007年资本市场，如果以行业板块划分，有色金属板块、金融、房地产板块不仅继续充当了2006年领头羊角色，而且一直主导着股市行情的主旋律。

　　去年1~10月，金融、房地产股一直为机构集体重仓股，助推指数平稳步入快速上升通道。然而，进入11月后，特别是在中国石油回A后，情况发生逆转。2007年11月13日，金融、房地产两大权重板块领跌大盘，进入长达一个多月的调整期。

　　对于两大引擎集体熄火的原因，招商证券金融分析研究员罗毅表示：“除了宏观调控幅度可能加大、货币政策偏紧的预期之外，去年10月开始，银行信贷规模的突然收缩是导火索。商品房销售多数以按揭为主，当期销售的情况决定着公司未来的业绩。”如果从这个角度观察，银行、房地产板块在一定程度上多少有一定的捆绑效应。

　　事实上，经过这一轮深幅下跌后，银行股、尤其是房地产股高估的风险已经得到有效释放，从2007、2008年业绩动态增长看，已经回到估值相对合理状态。去年年底的不对称性调整利率也释放出政策上的积极信号，作为本币升值受益最大的两大资产，两大板块股价2008年企稳也理所应当。

　　目前已经发布2008年投资策略的基金与券商，基本都看好金融、房地产板块，并坚称“调整的幅度越到位，行业的整体估值水平会更合理”。

　　在本轮调整前，A股市场静态估值已经达到了62倍，远高于国际水平。经过本轮调整后，市场的静态估值已经下降至38倍，相对于2008年上市公司的业绩增长和中国经济良好的长期增长前景，市场估值已经逐渐进入合理区间。

　　业绩增长分歧大

　　去年年末，王石的房地产“拐点论”引发了轩然大波，王不得不再度声明关于“拐点”的真正涵义是，“从快速上涨到理性调整的拐点”。

　　那么，经过本次中期调整，在可预见的宏观调控的大背景下，金融、房地产行业能否在2008年迎来一个理性的拐点呢？

　　业内人士认为：2007年100%~150%的增速将成为历史。2008年，房地产行业增长没有问题，但将回归正常水平。国泰君安房地产分析师张宇表示，房地产行业的景气周期仍将延续，但增速放缓。市值超过1万亿元的房地产板块和市值超过12万亿元的金融板块，在A股市场的地位还是会举足轻重，依然是机构投资者超配的对象。

　　如果以中大型房地产项目从立项、开工到竣工结算，大致有两至三年的时间估算，渤海投资研究所秦洪认为，2007年、2008年将是房地产股业绩集中释放时段，有可能是迎来业绩高峰期。

　　“如果股市继续下跌，可以买入银行、房地产股，这次调整过后，金融、房地产还是有很大的反弹机会，甚至创出新高的机会。”嘉实基金副总经理窦玉明表示。

　　中信证券研究所所长徐刚也认为，在去年全年温和通胀的预期下，金融和房地产行业是最有利于抵御负利率的投资品种。

　　徐刚认为：作为一个投资品，房地产的投资价值并不取决于短期的供给和需求，应该把房地产与中国经济的长期增长联系起来。银行也是这样的，更多的是基于未来的长期增长。信贷政策有可能会紧缩，但是，中国经济中的信贷总量，至少不会比去年少。也就是说，作为中国经济的发动机，银行的增长是可持续的。

　　然而，2008年，从紧的贷币政策意味着新一轮“加息”周期还将延续，存款准备金还将逐步上调。银行的“存贷差”将进一步缩小。这是否意味着目前80%以上利润来自于“利差”收入的银行成长空间将会收窄？“其实，根据我们的测算，银行贷款增速每下降1%对银行净利润的影响很小，大约在1%左右。”王逸枫表示。相比2007年上市银行净利润70%的增长，2008年，银行业有希望保持25%~50%的增长速度。

　　不过，即使是同样看好金融、房地产，机构之间也存在相当大的分歧。

　　“由于股价结构比较均衡，我们看好金融板块中的一部分低价品种，我们认为，高价金融品种在2008年表现一般。”某基金经理认为。而中信证券等券商看好有网点基础的大银行，如工商银行等。

　　“相对而言，我们比较看好的是商业房地产板块，因为这个板块的投资价值尚未被充分挖掘。随着人民币升值，许多商场、超市仅仅是卖场占地估值就升值无数。”上述基金经理表示。