货币政策将出现“复杂化”倾向

　　孙明春

　　孙明春，雷曼兄弟高级经济学家，美国斯坦福大学管理科学与工程博士。2006年7月加入雷曼兄弟，主管大中华地区的经济研究。曾就职于美国非银行信用卡公司资本第一公司，任账户管理部的高级营销策略分析师。

　　 中国宏观经济：产能过剩 中国股市：理性预期 全球经济：黑云压城 2008年底人民币兑美元汇率：6.90 最看好的行业：环保、新能源、机场及旅游业

　　2008年，中国的货币政策将出现“复杂化”的倾向， 主要表现在：一、货币政策工具的使用将更有针对性。比如，随着存款准备金率的不断上调，大中小型银行间的流动性差异愈益明显，因此央行有可能在2008年采取差别准备金率的方法， 而差别政策既有可能针对银行的大小，也有可能取决于存款类别。二、货币政策工具的使用也将复杂化，央行不但将使用利率、存款准备金率和公开市场操作等传统工具，还会更多的使用汇率、窗口指导、定向票据及定向存款等方式来实现其货币政策目标。三、利率政策的使用将面临更多约束，即一方面需要加息以应对通货膨胀，但另一方面又不愿加息吸引更多热钱流入。鉴于通货膨胀更多的是周期性和短期的问题，央行有可能会在2008年只调整短期利率（1年期以下的利率）而维持长期利率不变；同时，鉴于全球经济增长的放缓及其对中国经济的潜在负面影响，央行的加息也可能主要针对存款，而尽量维持贷款利率的稳定性，避免对企业造成双重的打击。四、人民币汇率的形成机制将进一步得到完善，新的汇率体制将更强调有效汇率的升值，而不是人民币对美元即期汇率的升值。鉴于有效汇率相对于即期汇率更缺乏透明度，更多地受国际外汇市场主要货币之间汇率走势的影响。因此，在保证人民币有效汇率升值的情况下，人民币对美元即期汇率在2008年的升值幅度也就存在更多的不确定性。