巨量资金到期 对冲压力不减

　　□本报记者 张曙东 北京报道

　　统计显示，2008年一季度公开市场到期资金量接近1.8万亿元，将创出历史新高。在巨量到期资金面前，央行势必加大流动回笼力度，手段或将多样化。

　　一季度迎来央票到期“洪峰”

　　全年呈现“前高后低”走势

　　统计显示，2008年一季度，到期央票量达到了1.27万亿元，远高于历年同期，去年一季度到期央票量为0.94万亿元。其中1月份和3月份到期央票量分别为5860亿元和5660亿元，分别是历年来单月到期央票量最高和次高；2月份较少，只有1150亿元。1月份和3月份到期数量巨大主要是去年1月份和3月份1年期央票发行量较大。数据显示，去年1月份和3月份1年期央票的发行量分别为5350亿元和4000亿元。

　　除了巨量到期的央票外，今年1月份还有5000亿元左右的正回购到期，主要来自去年进行的各期限回购到期。

　　不考虑年内将继续发行的3个月期央票或其他期限短于1年的央票，今年其他月份的到期央票量将大为减少。截至昨日的统计显示，4月份到期量为2330亿元，是今年后三季度中最高的，5月份和8月份的到期数量分别为1180亿元和1510亿元，其余月份的到期量均不足1000亿元。当然，随着3个月期央票的发行，这些数据将相应变化。

　　但是，考虑到常规性央票在流动性回笼中的地位呈下降趋势，整体上看，全年到期央票量呈现前高后低走势的可能性是比较大的。基于特别国债在流动性回笼作用将不断增强的判断，对未来到期资金量产生较大影响的将是正回购操作。

　　高压之下将再现组合拳

　　去年一季度到期央票量为0.94万亿元，央行采取了“发行巨量央票+上调准备金率”的回笼方式，其中1月份和2月份分别上调准备金率1次，1月份和3月份分别发行央票7050亿元和9660亿元，其中3月份发行定向央票1010亿元。

　　分析人士指出，为了避免央票“滚雪球式”发行和再次集中到期所带来的困境，央票发行量在公开市场操作中的地位应该呈下降趋势，今年一季度央票量可能会相对减少。

　　去年，准备金率上调所冻结的资金大约是公开市场操作净回笼量的两倍。根据部分机构的估算，准备金率还有4-5个百分点的上调空间。因此今年准备金率上调的频率可能会与去年较为一致，一季度上调2次的可能性较大。

　　由于央行掌握了大量的特别国债，而且央行明确指出要加大特别国债的运用的力度，所以正回购操作将继续扮演重要角色，而国债卖断操作也有可能适时推出。

　　除了今年到期资金数量巨大外，今年信贷调控压力较大，这无疑加大了流动性回笼压力。因此，除了准备金率上调外，差别存款准备金率政策也可能再次调整，定向央票也有可能继续发行，目标将是那些信贷投放过猛的商业银行。其他的政策措施如窗口指导、特种存款、减少外汇占款也都将有可能继续实施。